事件：阳光诺和发 布2023年半年报。公司2023 年上半年实现收入4.61 亿元（同比+42.16%），归母净利润1.18 亿元（同比+35.03%），扣非归母净利润1.15 亿元（同比+40.62%）。

    　　点评：

    　　“临床前+临床”优势明显，两大业务协同驱动高增长。2023H1，公司药学研究服务业务实现3.17 亿元(同比+37.30%)，公司持续整合技术平台，创建了中药研究事业部，已与四川省中医药科学院、成都市药品检验研究院达成平台共建；积极开拓新领域，成立诺和瑞宠，目前在研30+宠物药项目。临床试验与生物分析业务实现1.44 亿元(同比+54.55%)，其中临床试验方面，公司在全国拥有19 个常驻点，与260 多家医院建立长期合作；生物分析方面，自主开发近 600 个生物分析方法，目前在执行60 多项创新药项目，推进2 项创新药项目免二进三，1 项国内自主知识产权P-CAB 创新药待批准上市。

    　　盈利能力有所波动，研发投入持续增长。利润率方面，2023H1 公司综合毛利率达56.93%(同比-1.44pp)，归母净利率25.59%(同比-1.35pp)，扣非归母净利率24.91%(同比-0.27pp)，上半年利润率主要受Q1 疫情影响较大，单Q2 毛利率回升明显（64.70%，+4.83pp）。费用率方面，2023H1 期间费用率为25.61%(-2.09pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57%(-0.48pp)/ 11.01%(-1.93pp)/ 11.57%(+0.43pp)/0.46%(-0.11pp)。公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率，规模效应使得管理费用率降低。

    　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升。2023H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有3 项新药进入临床试验，取得31 项药品生产批件，18 项药品通过一致性评价；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价；此外，公司拥有6 项权益分成项目（取得生产批件）。2023H1，公司拥有3.63 万m2 的研发实验室（3.17 万m2 已投入、0.46 万m2 正在建设），研发人员987 位（较去年同期+216 人），综合实力持续提升。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为9.42/13.00/17.63亿元， 同比增长39.2%/38.0%/35.6% ； 归母净利润分别为2.20/3.17/4.26 亿元，同比增长41.3%/43.8%/34.4%，对应2023-2025年PE 分别为29/20/15 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。