核心观点

    　　公司深耕工业通信行业20 余年，始终坚持自主创新，持续攻关开发AI、5G、边缘计算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6 等技术及相关系列产品。公司完成对多项通信技术的优化升级，并重点对云边协同的AI 中台、边缘AI 应用开发工具进行相应拓展和迭代，开发符合市场商业价值的新产品，提升核心竞争力，同时启动上海松江区工业互联网研发基地，有望进一步促进公司产品的下游应用，未来业绩增长可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，实现营业收入4.39 亿元，同比增长30.9%，归母净利润1.09 亿元，同比增长13.77%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长25.90%。

    　　简评

    　　1、营收快速增长，盈利能力保持较高水平。

    　　公司发布2023 年年报，实现营业收入4.39 亿元，同比增长30.9%，归母净利润1.09 亿元，同比增长13.77%，扣非归母净利润0.95亿元，同比增长25.90%。2023Q4 公司实现营收1.30 亿元，同比增长12.08%，实现净利润0.33 亿元，同比减少5.04%。2023 年公司营业收入增长主要系公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加，营业收入较去年同期稳步增长。

    　　公司的主要产品中，工业交换产品营业收入为3.1 亿元，较去年同期增加0.55 亿元，同比增长21.64%，毛利率为62.10%（+0.54pct）；工业网关及无线产品营业收入0.52 亿元，较去年同期增加445 万元，同比增长9.32%，毛利率为56.66%；解决方案业务营业收入为6473.57 万元，毛利率为32.62%。传统业务盈利能力提升，解决方案业务有望贡献增长新动能。

    　　盈利能力保持较高水平。2023 年公司净利率为24.76%（-3.67pct），毛利率为56.94%（-1.26pct），盈利能力小幅下降但保持较高水平。费用端，综合费用率为34.25%（-2.43pct），其中销售费用率为12.82%（-0.96pct），管理费用率为7.15%（+1.51pct），管理费用较上年同期增长65.80%，基于公司业务发展需要，管理人员有所增加，以及公司实施2022 年限制性股票激励计划等因素影响。研发费率为13.99%（-3.19pct），财务费率为0.3%（+0.02pct）。综合来看，公司管理效率逐步提升，费用率下降主要来自研发费率的下降。

    　　2、持续创新维护自主核心技术，多行业布局和应用场景持续拓展优势。

    　　公司深耕工业互联网领域20 余年，始终坚持自主创新，坚守研发驱动发展的理念，打造了一支专业背景深厚、创新能力及行业应用理解力强、技术功底过硬的研发队伍，持续投入大量资源于新技术、新产品的研究与开发，以提升现有技术及产品的延展性能和价值空间，保持核心技术的竞争优势。为进一步适应行业发展态势，公司就工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、工业软件产品等产品线，下设产品市场部、运营管理部、技术平台部、检测部、综合开发资源部，严格执行研发IPD 流程管理，聚焦市场需求为产品开发的驱动力和引导力，以满足细分市场客户需求。我们认为，在工业互联网行业发展过程中，“网联化”需求或将先行释放，公司凭借良好技术积累和完善的产品体系，有望充分获益。

    　　工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用，公司在多行业具备一定先发优势。公司是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一，在传统电力、新能源、石油煤矿、轨道交通、综合管廊等领域积累了深厚的技术实力与丰富的行业经验，在电力领域，致力于形成发电、输电、配电、用电一体化通信网络体系，为智能电网提供安全、稳定、可靠的通信网络。在新能源领域，为风力发电、太阳能发电等可再生新能源搭建智能监控系统，实现监控中心对发电站设备的远程控制，追求最大化的电力转化。在智慧矿山领域，结合智能化矿山建设需求，提升网络的稳定性和安全性，为矿井安全生产提供网络保障，推动智能矿山建设稳步向前迈进。

    　　在智能制造领域，覆盖智能装备、智能产线视觉检测、智能仓储、智能厂房等多领域，具有数据保密性强、生产环节智能联动等优势，致力于推动制造业数字化转型升级。

    　　3、AI 领域取得重要成研发成果。

    　　2023 年，公司进一步完善了AI 业务中台能力。首先，当前该管理中台能够对边缘AI 计算设备更全面的管理。

    　　其次，对中台侧已经集成的边缘AI 应用组态开发工具功能进一步拓展和优化。通过该应用预览工具，边缘AI视觉应用开发者能够在应用部署前充分地对应用进行调整和优化，以保障应用效果。三旺AIKit 是一款组态化的边缘AI 应用开发工具，该工具目前实现了对两个边缘侧AI 硬件平台的覆盖。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司深耕工业通信行业20 年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，先发优势明显，同时公司前瞻布局5G 边缘计算、TSN 等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，加码投入AI 领域并取得重要成果，松江工业互联网研发基地也将进一步促进公司产业链内的协同发展，未来业绩持续增长可期。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为5.9 亿元、7.64 亿元和9.9 亿元，归母净利润分别为1.49 亿元、2.07 亿元和2.73 亿元，当前股价对应PE 分别为24X、17X 和13X，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示。

    　　工业互联网发展进度不及预期，导致下游需求放缓，公司相关产品销售受到影响；如果公司产品所需芯片或其他原材料短缺，可能导致公司产品出货情况不及预期，进而影响业绩增长；如果原材料价格大幅上涨，同时价格无法向下游及时传导，则可能导致产品毛利率下降，公司盈利能力下降；如果工业通信市场竞争加剧，则产品价格可能出现一定程度下降；公司新产品研发进度不及预期；HaaS 平台和TSN 等新技术产品市场接受度不及预期，产品推广进展不顺利，公司业绩增长受到影响等。