事件：公司近期发布2025 年年度报告：2025 年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21 亿元，同比增长21.91%；扣非净利润7.91 亿元，同比增长23.00%。其中，单四季度收入达7.16 亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97 亿元，同比增长36.09%。

    　　主要产品线高速增长，海外自主品牌快速放量

    　　2025 年公司产品线收入：（1）电生理：全年收入5.7 亿元，同比增长29.8%。增长动力来源于产品迭代及PFA 放量，全年完成PFA 手术近6,000例、传统三维手术超15,000 台。（2）冠脉：全年收入13.4 亿元，同比增长27.4%。主要得益于国内市场二代球囊入院上量与产品迭代升级。（3）外周：国内全年收入4.6 亿元，同比增长29.8%，增长依托集采持续放量及弹簧圈等新品逐步上量。（4）OEM：全年收入1.45 亿元，同比下降12%。

    　　（5）非血管介入:全年收入超5,200 万元，同比增长36.5%，增长源于产品结构优化及入院渗透程度持续提升。

    　　国内市场收入22.3 亿元，同比增长26.1%；国际市场收入3.4 亿元，同比增长20.2%。国际市场呈现显著亮点，自主品牌收入增长超30%，其中亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35%。中东非区域业绩承压，主要受地缘冲突因素影响。

    　　发布股权激励计划，彰显公司业绩稳健增长的长久信心公司发布2026 年股权激励，授予股票合计220 万股，占总股本1.56%，激励对象663 人，授予价格拟定为240 元。业绩考核如下，A 类：以25年收入为基数，2026、2027 年增长额之和与2025 年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；2028、2029 年增长额之和与2025 年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16%，彰显公司对业绩稳健增长的长久信心。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为32.42/41.14/50.52 亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为10.80/13.98/17.23 亿元，同比增速为31.60%/29.44%/23.27%。对应EPS 分别为7.66/9.91/12.22 元，对应当前股价PE 分别为34/26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。