事件：

    公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入7.88 亿元，同比增长41.81%；归母净利润2.57 亿元，同比增长62.01%；扣非归母净利润2.42 亿元，同比增长72.15%。其中Q2 实现营收4.38 亿元，同比增长51.05%，环比增长25.32%；归母净利润1.55 亿元，同比增长68.04%，环比增长50.66%。业绩超市场预期。

    国内市场拓展顺利，海外增长持续加速

    随着电生理集采逐步落地、常规手术量恢复，公司积极开展市场营销活动，核心策略产品入院和增长趋势良好。上半年在超过400 家医院完成三维电生理手术3500 余例，电生理共覆盖800 余家医院；血管介入类产品入院数量相较去年同期增长500 余家，整体覆盖医院3000 余家。同时公司积极拓展海外市场和OEM 业务，上半年国际业务快速增长，其中PCI 自主品牌同比增长96.29%；EP 自主品牌同比增长98.09%；国际OEM 同比增长77.95%。

    平台化规模效应显现，盈利能力持续提升

    随着公司电生理和血管介入新产品逐步上市，集采范围加大，规模效应持续显现，毛利稳步提升，净利率随费用率改善增长明显。上半年公司毛利率71.73%，同比提升1.35 pp；净利率32.06%，同比提升5.20 pp。销售、管理、研发费用率分别为19.13%、4.50%、13.82%，同比分别下降0.80、1.55、2.08 pp。公司作为电生理和血管介入平台型公司，具备应对集采规模生产的优势，随着持续加强精益化生产管理、加强成本管控，盈利能力有望持续提升。

    盈利预测、估值与评级

    鉴于公司新品拓展顺利，规模效应显著，我们预计公司2023-25 年收入分别为17.17/23.25/31.75 亿元（原值为16.69/22.62/30.94 亿元），对应增速分别为41.23%/35.35%/36.58%，归母净利润分别为5.16/6.99/9.57 亿元（原值为4.68/6.28/8.56 亿元），对应增速分别为44.05%/35.60%/36.90%，3 年CAGR 为38.80%，对应PE 分别为40/29/21 倍。鉴于公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，参考可比公司相对估值，我们给予公司2023 年50 倍PE，目标价385.72元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险