厚积薄发，第三方车载电源龙头地位稳固。公司深耕电源领域近二十年，2009 年开始拓展新能源电源业务，2017 年成功量产车载电源产品，并与多家新能源车企保持密切合作。公司管理层华为-艾默生体系出身，对电源相关技术具有深厚的积淀，为公司开拓新能源电源、电驱动市场打下基础。公司主要产品包括车载电源的车载充电机（OBC）、车载DC/DC 变换器、车载电源集成产品及电驱动总成产品等，供应包括小鹏G9、理想L9、零跑C11 等多款热门新能源车型。乘新能源东风，公司近年来业绩保持高速增长，2023Q1-Q3 公司实现营收35.93 亿元，同比增长40.55%，归母净利润2.88 亿元，同比增长33.97%，规模效应逐步显现。

    　　车载电源：集成化+800V 大势所趋，ASP 有望进一步提升。乘新能源东风，车载电源及电驱市场保持快速增长，市场逐步形成第三方供应及主机厂自制格局，随着集成化+800V 加速渗透，头部供应商ASP 有望进一步提升。1）目前，电驱动市场集成化已成大势所趋，随着深度集成化的进行，系统性能方面有望进一步提升，三合一、多合一产品占比有望逐步提升；2）随着消费者对快充性能的需求，800V 车型有望加速渗透，其车载电源、电驱系统需要增加耐压性能。高压、高功率密度电源+驱动产品占比有望进一步提升，相关产品平均售价有望提升。

    　　量价齐升带动持续增长，液冷超充模块有望开拓新增长点。1）公司顺应高压化+集成化趋势， 800V 技术实现了与新能源汽车产业的深度融合，公司800V 车载集成电源和电驱动产品已获得小鹏、阿利昂斯集团等定点；公司三合一、多合一产品发展较快，有望实现单个车型供应价值量提升。2）公司持续拓展海外市场，已向海外知名车企 Stellantis 集团实现车载电源集成产品的量产发货，有望实现公司业务快速增长。3）公司开发液冷充电模块产品，有望随着高压车型的渗透，为公司业务增长贡献新增长动力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为4.3、6.4、8.6 亿元，同比增长45%、50%、35%，23-24 年PE 为35/23 倍，我们选择通合科技、英搏尔、汇川技术作为可比对象，考虑到公司是第三方车载电源龙头，竞争壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。