事项：

    　　公司发布2025年年报，实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%，实现归母净利润5.94亿元，同比增长29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税）。

    　　平安观点：

    　　坚持品牌客户战略，公司全年利润保持增长：公司2025年，实现营业收入35.25亿元(+8.02%YoY)，归母净利润5.94亿元，同比增长29%，实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长31.41%，主要系公司坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，不断开拓新客户和新应用，市场领先地位得到进一步巩固与提升。2025年公司整体毛利率和净利率分别是38.69%（+3.98pct YoY）和16.85%（+2.74pct YoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为22.79%（+1.71pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.06%（+0.04pct YoY）、3.26%（-0.21pct YoY）、-1.13%（+1.21pct YoY）和19.59%（+0.67pct YoY）。2025Q4单季度，公司实现营收5.91亿元（ -25.15%YoY ， -40.58%QoQ ） ， 实现归母净利润0.92 亿元（-46.07%YoY，-53.04%QoQ），主要系下半年由于国补退坡、存储涨价及一些政策和客户因素的影响，整体需求变弱。25Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为39.58%（+1.88pct YoY，+2.55pct QoQ）和15.63%（-6.06pct YoY，-4.15pct QoQ）。

    　　营收结构多元化，打造平台型芯片公司：2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力，逐步向平台型芯片公司迈进。2025年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能硬件　　领域开拓更多应用场景。同时，公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片——BES6100系列。BES6100采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB 面积大、成本高等问题，将在今年下半年进行客户送样。

    　　投资建议：公司主营业务为低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片和智能硬件芯片，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。基于公司最新财报和行业趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司净利润分别为7.00亿（原值为11.08亿元）、9.30元（原值为15.97亿）和12.13亿（新增），对应4月13日收盘价的PE分别为40.6X、30.6X和23.5X。基于公司开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能会议录音助手等一些新的市场和客户，且新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片BES6100系列将在今年下半年进行客户送样，有望用于智能眼镜、智能手表双芯片方案，带来新增长空间，我们维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期：电子产品行业与下游需求关联较大，如果下游电子消费品需求不及预期，可能会影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。（2）研发失败风险：未来如果公司在研发方向上未能正确做出判断，在研发过程中关键技术未能突破、产品性能指标未达预期，或者开发的产品不能契合市场需求，公司将面临研发失败的风险，前期的研发投入将难以收回，且会对公司产品销售和市场竞争力造成不利影响。（3）核心竞争力风险：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。