1H24 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入15.31 亿元，同比增长68.3%；归母净利润1.48 亿元，同比增长200%。其中2Q24 单季度收入8.78 亿元，同比增长66.8%，环比增长34.5%，单季度归母净利润1.20 亿元，同比增长140%，环比增长335%，业绩超出我们预期，业绩增长主要由于行业需求增长、公司产品升级。

    　　发展趋势

    　　可穿戴市场下游需求增长，1H24 公司业绩高增。行业层面我们看到可穿戴设备市场继续成长，国内智能手表、智能手环以及蓝牙耳机等产品作为相对较新的终端应用，有别于手机、TV、音箱等传统产品，展现了需求成长的持续性。产品架构升级，公司公告1H24 智能手表/手环类芯片占营收比例约28%，同比明显提升。根据公司公告，公司在旗舰芯片BES2700BP 的基础上，陆续推出BES2700iBP、BES2700iMP 等新产品，拓展智能手表协处理器、智能手环市场，打开了出货量快速提升通道。我们看好公司凭借低功耗、高集成度、产品线丰富等突出的竞争力，未来在海外主流智能手表品牌形成突破。

    　　产品高端化升级巩固龙头地位，长期有望受益于品类延伸。1H24 公司投入研发3.22 亿元，同比增长36.76%，研发人员比例达到86%，为公司新产品持续推出奠定基础。根据公司公告，新一代智能可穿戴芯片BES2800 采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU，目前已导入多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目，预计下半年逐步上量。我们认为公司作为SoC 龙头公司，持续高额投入研发不仅加深了优势产品的技术壁垒，还有望突破更多产品品类，我们看好公司综合ASP 提升以及长期在眼镜相关项目的发展潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于需求超预期以及新产品量产加快，我们上调24/25 年收入16.6%和30.7%至32.4 亿元和43.2 亿元，上调24/25 年净利润35.3%和44.3%至4.30 亿元和6.98 亿元。我们维持跑赢行业评级，上调目标价37.9%至200元，对应24/25 年56/34 倍P/E。当前股价对应24/25 年42/26 倍P/E，有32.5%的上涨空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，竞争加剧，新产品验证不及预期，贸易摩擦。