2022 全年需求疲软致业绩承压，产品结构变化和汇率影响推高毛利率。2022年营收14.85 亿元（YoY -15.9%），归母净利润1.22 亿元（YoY -69.97%），扣非归母净利润0.12 亿元（YoY -95.9%），盈利能力下降主因1）消费需求疲软，公司营收规模下降；2）为保持公司长期竞争力，公司持续投入研发，研发人数进一步增加，2022 年研发费用4.40 亿元（YoY 52.1%）；3）存货增长较快，存货周转率下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，全年计提0.60 亿元资产减值损失。受益于产品结构变化和人民币汇率影响，2022 年综合毛利率39.37%（YoY +2.08pct）。

    产品结构多元化成果初显，智能手表业务占比提升至19%。2022 年，公司新业务智能手表芯片快速上量，并不断开拓新的市场与客户，手表类芯片实现营收2.9 亿元，占营收比例19%。蓝牙音频类芯片营收10.9 亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。目前公司Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品。

    广泛布局核心技术，向AIoT 平台型公司迈进。2022 年，公司基于12nm FinFET工艺研发的新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，公司更先进工艺、更多核心、更高算力多核异构SoC 技术持续演进；继1x1 Wi-Fi 6 芯片顺利导入客户后，公司继续研发2x2 Wi-Fi 6/6E 的相关产品，以提供更大的吞吐率和更高的传输速率，满足电视、平板、笔记本电脑等设备对数据传输的更高要求。公司持续推进低功耗智能音频技术、可穿戴平台智能检测和健康检测技术、音视频存储高速接口等研发，向AIoT 平台型公司转型。

    投资建议：国内可穿戴智能芯片龙头，给予“增持”评级。

    我们认为公司在AIoT 领域的布局有望在可穿戴、智能家居等下游市场兴起中获得长期成长机遇，预计2023-2025 年营业收入16.4、21.2、27.3 亿元，归母净利润1.7、2.7、3.8 亿元，给予“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；新产品研发不及预期等。