3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入11.69 亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.50 亿元，同比下降48.93%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降69.75%，符合我们预期，业绩下降的主要原因是消费电子需求疲软以及公司持续的高水平研发投入。

    　　发展趋势

    　　营收结构逐步多元化，毛利率基本稳定。1Q-3Q22 公司积极横向扩展产品布局，推动营收多元化，蓝牙音频类芯片占比约70%，智能手表等其他品类芯片营收同比大幅增长，占比约30%。1Q-3Q22 公司持续扩大研发投入，研发费用大幅增加1.22 亿元，同比增长59.49%，我们认为和新品研发以及积极引进技术人才有关。3Q22 毛利率40.29%，环比提升1.23ppt，汇率波动对毛利率有正向作用，各产品毛利率水平维持稳定。

    　　TWS 行业需求疲软，客户端新品发布释放积极信号。尽管受到宏观经济环境、终端库存消化等影响，3Q22 行业整体呈现需求疲软情况，但公司新一代12nm 芯片量产上市，带动3Q 营收环比增长20.45%。公司在行业整体疲弱的背景下实现逆势增长，我们认为主要是由于新一代2700 芯片提升了整体ASP，而非量的增长。我们认为这体现了公司在高端产品上的研发实力和定价权提升。华为预告11 月2 日的新品发布会将会发布GT Cyber 智能手表，同时展示全场景新品，我们认为终端品牌新品发布会的举行有望推动公司新产品的出货提升。长期我们继续看好WiFi 类产品带来新的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于消费电子疲软，我们下调2022/2023 年营收17.0%/13.1%至18.55 亿元/26.44 亿元；下调2022/2023 年净利润38.4%/18.7%至2.34 亿元/4.80亿元。当前股价对应2022/2023 年54.8 倍/26.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价18.8%至160 元，对应40.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有49.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，消费电子疲软，TWS 耳机需求不及预期，新产品验证不及预期。