2Q22 营收受耳机、智能家居需求下滑影响较大2Q22 公司实现营收4 亿元（yoy：-10%，qoq：+40%），归母净利润0.59亿元（yoy：-46%，qoq：+160%），扣非归母净利润0.34 亿元（yoy：-59%，qoq：）。收入同比下滑主要由于消费电子需求疲软导致公司蓝牙音频、智能家居芯片销售不及预期。目前我们观察到3Q22 消费市场复苏仍然缓慢，但由于搭载公司新一代BES2700 芯片的品牌耳机及手表产品陆续推出，将对ASP 形成拉动，3Q22 公司收入利润有望实现环比增长。但考虑到消费电子需求仍具有较大不确定性，我们下调22/23/24E 净利润至4.19/6.04/8.08 亿元。鉴于公司持续拓宽产品及应用边界，长期空间广阔，给予43x22PE（可比公司一致预期 38x 22PE），目标价153 元，维持“增持”评级。

    　　1H22 回顾：消费电子需求疲软，库存水位大幅提升2Q22 消费电子需求疲软，品牌厂商新品发布延后，公司收入同比下滑。二季度公司各产品线价格基本保持稳定，2Q22 毛利率39.06%（yoy：+0.94ppt，qoq：-0.88ppt），上半年毛利率同比提升主要由于毛利率较低的智能家居业务营收占比下降。截至二季度末，公司存货账面价值较上季末增加1.71 亿元至8.94 亿元，存货周转天数达310 天，我们预计主要由于品牌厂新品发布延后导致存货积压。公司研发人员数量快速提升，截至1H22 研发人员数量达到387 人（1H22yoy：+48%），加上新一代BES2700 芯片以及WiFi芯片等新品流片测试费用较高，1H22 研发费用达到2.09 亿元（yoy：+82%）。

    　　2H22 展望：关注新品发布对3Q22 收入利润形成拉动目前搭载公司新一代12nm BES2700 芯片的华为FreeBuds Pro2、XiaomiWatch S1 Pro 手表、三星GalaxyBuds2 已陆续在7、8 月发布，预计三季度新品拉货节奏加快。BES2700 系列单芯片集成了 Arm CPU、音频和图像编解码 DSP 等，数字信号处理能力较上一代产品明显提升，我们预计2700 系列的批量出货将对公司ASP 形成明显拉动。展望下半年，3Q22 消费需求复苏仍较为缓慢，公司收入及利润弹性预计主要来自均价提升。此外，上半年公司双频WiFi6 芯片已完成回片测试，明年有望开始贡献营收。

    　　目标价153 元，维持“增持”评级

    　　尽管消费电子需求复苏缓慢，但新一代BES2700 芯片的量产出货对ASP拉动较为明显，3Q22 营收有望环比持续提升。考虑到消费电子需求存在较大不确定性，下调22/23/24E 归母净利润至 4.19/6.04/8.08 亿元（前值：

    　　6.18/8.72/12.21 亿元）。鉴于公司不断拓宽产品及应用边界，给予43x 22EPE（可比公司38x 22PE），目标价153 元（前值144 元），“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；新进入市场竞争加剧。