核心结论

    　　AIoT主控平台芯片领导者，业绩高速成长。公司研发、设计与销售智能音频SoC芯片，应用于耳机(91%)、音箱(9%)、可穿戴等低功耗智能音频产品。2020年公司实现营收10.61亿元，归母净利润1.98亿元，同比195%。

    　　公司2020年研发投入1.73亿元，2021Q1研发费用率提升至19.32%，产品性能居业内领先地位，全面切入华为、OPPO、小米、谷歌、阿里等手机、专业音频和互联网厂商供应链，是AIoT主控平台芯片领先供应商。

    　　TWS耳机总量长期有望超过智能手机销量，非苹果品牌是主要增长动力，恒玄主控芯片受益。据Counterpoint数据，2020年全球TWS耳机出货量为2.33亿副，渗透率为18%。我们认为长期品牌TWS耳机总量有望超过智能手机销量，较2020年有5-8倍空间，有线耳机市场将快速缩减，非苹果品牌TWS将成为主要增长动力，增长空间更大，一方面手机逐步取消Inbox有线耳机，TWS性价比不断提升，不排除将来作为标配，大幅提升出货量；另一方面品牌逐渐抢占白牌市场（2020年约3.5亿副），整体走向中高端。公司为品牌客户中高端耳机主要供应商，其芯片在非苹果品牌TWS中市占率全球领先，业绩有望跟随终端客户持续攀升。

    　　围绕AIoT持续品类扩张，新一代智能音箱和手表芯片放量在即。1）公司第一代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片已于2020年量产出货，应用于“天猫精灵”(2020年销量突破1000万台)。公司还研发新一代WiFi芯片、布局智能视频功能平台，扩大产品应用领域。2）公司智能手表SoC芯片计划于2021H2推出，高集成低功耗具有产品优势，有望成为新的增长动力。

    　　投资建议：我们预测公司2021-23年营业收入分别为20.15/30.18/42.34亿元。公司短期TWS产品持续放量，中长期围绕 AIoT品类扩张，长期打造AIoT主控芯片大平台。我们给予公司2022年PE 60X，对应目标价379.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。