公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营收10.61 亿元，同比+63.55%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+194.44%。2021Q1 实现营收2.91亿元，同比+124.55%，实现归母净利润0.80 亿元。公司深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。预计公司2021-2023 年EPS 为4.20/6.13/9.06 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年智能蓝牙产品收入占比超50%，产品结构进一步优化。公司2020 年实现营收10.61 亿元，同比+63.55%；归母净利润1.98 亿元，同比+194.44%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为1.29/2.08/3.31/3.92 亿元，实现环比持续增长，主要源于智能耳机爆发趋势下，公司主芯片产品优势突出，预计占到安卓端品牌耳机市场30-40%份额。公司2020 年整体芯片出货量同比+50%至1.58 亿颗，其中普通蓝牙产品同比+44%至7286 万颗，智能蓝牙产品同比+128%至4300万颗，typeC产品同比-22%至2770万颗。受益于智能蓝牙产品更高的ASP（2020年为12.70 元，同比+3%），公司营收结构进一步优化，智能蓝牙产品营收同比+135%至5.5 亿元，占比达51%（+15pcts）。公司整体毛利率同比+2.3pcts至40%，主要源于产品结构优化以及智能化产品毛利率的提升（同比+2.94pcts）至47.26%。期间费用处于低位，2020 年管理+销售+财务费用率同比-1.66pcts至6.59%。研发持高投入，同比+30%至1.73 亿元，占营收比例为16.27%。

    　　Q1 传统淡季下公司营收表现持续强劲，毛利率季度波动主要系原材料等成本端影响。公司2021Q1 实现营收2.91 亿元，同比+124%，环比-26%。Q1 消费电子传统淡季背景下（2019/2020 年Q1 收入占全年分别为16%/12%），公司仍然实现强劲增长，收入体量达到2020Q4 的75%。公司2021Q1 实现归母净利润0.80 亿元，扣非归母净利润0.52 亿元，非经常性损益达到0.28 亿元，主要为公司 IPO 募集资金到账形成的投资性收益。公司季度间毛利率存在小幅波动，2020Q3/2020Q4/2021Q1 分别为40.8%/38.1%/38.3%，主要源于上游原材料涨价等阶段影响。研发支出持续加大投入，2021Q1 达到0.56 亿元，费用率达到19.32%，环比+7.55pcts，研发高投入下公司2020Q3/2020Q4/2021Q1 扣非归母净利率分别为20.2%/18.2%/17.7%，相对稳定。

    　　逐步实现全员持股，有效将核心技术/业务骨干利益与公司长期利益相结合。公司前期施行限制性股权激励计划，拟授予限制性股票数量为32.4 万股，约占股本总额的0.27%，其中首次授予25.9 万股，预留6.48 万股。此次计划授予价格（含预留授予）为130 元/股，激励对象总人数为110 人，约占截至2020 年6 月底员工总数50.46%。结合上市前的三轮股权激励，剔除重复后预计公司激励计划覆盖比例约85%，逐步实现全员持股。公司作为国内优秀的平台型IC 设计公司，员工为公司核心资产，通过股权激励绑定核心技术及业务人员，将有助于公司技术持续迭代，业务稳定开展，持续保持AIoT 主芯片的领先优势。

    　　展望2021 年，新产品迭代+新客户突破+新领域扩张，公司高成长有望持续。

    　　行业层面，我们认为智能耳机行业的高成长期远未结束，2021 年往后更值得期待的是非A 端产品的高速成长与创新，2020 年苹果端AirPods 出货量占手机比例约50%，安卓端则不足10%（对应约1 亿副），未来即将迈入20%-50%的甜蜜期，预计2021/2022 年安卓端品牌智能耳机出货量达2/3 亿副，三年内CAGR 超40%，弹性巨大。公司层面，公司产品定位AIoT 具备低功耗高算力的边缘端平台型主芯片，智能耳机主芯片供应包括三星、OPPO、小米、华为等手机品牌，阿里、百度、谷歌等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌，已建立起相对于手机主芯片龙头的领先优势。展望未来，公司在智能耳机主芯片之后有明确的产品研发和技术规划，面向轻量级智能音箱的WiFi/蓝牙双模SoC 是业内首款基于RTOS 的集成式音箱方案，目前已经批量供应阿里天猫精灵，智能手表SoC 产品亦有望于2021Q3 年落地。

    　　风险因素。技术升级导致的产品迭代风险； 研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。

    　　盈利预测及估值。中短期看，预计以智能耳机/音箱为核心的智能音频持续高成长，公司作为国内智能音频芯片领先企业积极受益，切入主流手机品牌、互联网品牌以及专业声学品牌，公司产品性能及市场份额均保持领先。中长期看，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为国内AIoT 主控平台芯片领导者。我们维持公司2021/2022 年EPS 预测为4.20/6.13 元，新增2022 年预测为9.06 元，参考可比公司估值水平（Wind一致预期显示典型主芯片公司如瑞芯微2021 年PE 为71 倍，细分领域芯片龙头如卓胜微/圣邦股份2021 年PE 为73/102 倍），考虑到公司所处安卓端智能音频行业未来2-3 年处于高速增长阶段，而公司在全球范围内份额领先，龙头地位稳固，同时平台型芯片产品具备品类扩张的能力，我们给予公司2021 年100 倍目标PE，对应目标价420 元，维持“买入”评级。