事件：
2021 年4 月27 日，恒玄科技发布2020 年年报及2021 年第一季度报告：
（1）公司2020 年营业收入为10.61 亿元，同比增长63.55%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长194.44%；实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长212.53%。
（2）公司2021Q1 营业收入为2.91 亿元，同比增长125.30%，环比下降25.84%；实现归母净利润0.8 亿元，扣非归母净利润0.52 亿元。
点评：
1. 音频SoC 技术优势明显，2020&21Q1 营收高增长2020 年，恒玄科技实现营收10.61 亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.98亿元，同比增长194%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长213%；其中20Q4营业收入为3.92 亿元，同比增长127.59%，环比增长18.26%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长249.43%，环比增长19.47%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长458.12%，环比增长6.70%。
公司2020 年经营活动净现金流为2.8 亿元，净利润现金比率为1.41，2020Q4经营活动净现金流为1.31 亿元，净利润现金比率为1.61。公司2020 年对蓝牙5.2标准的进行前瞻性布局，新产品2500 系列及旧有产品伴随下游安卓TWS 市场的快速发展，实现出货量高速增长，带动2020 年收入及利润快速发展。
恒玄科技2020 年毛利率为40.05%，较上年增长2.37pcts，净利率为18.7%，较上年增长8.31pcts。公司2020 年管理费用为0.54 亿元，同比增长18.24%，管理费用率为5.12%；2020 年销售费用为0.07 亿元，同比下降17.92%，销售费用率为0.63%；2020 年财务费用为0.09 亿元，财务费用率为0.84%。
分产品来看，公司2020 年智能蓝牙音频芯片收入为5.46 亿元，同比增长135.38%，毛利率为47.26%，收入占比为51.47%；普通蓝牙音频芯片收入为3.35亿元，同比增长11.21%，毛利率为34.74%；2020 年，公司销售智能蓝牙、普通蓝牙及Type-c 音频芯片分别为4300 万、7285 万和2770 万颗，同比变动+76%、+30%、-19%。高单价及高毛利率智能蓝牙音频芯片出货量的提升带动公司产品结构高端化转型，在加速收入增长的同时，带动综合毛利率不断提升。
受益于公司2500、2300 等智能蓝牙音频产品出货量不断提升，公司2021年第一季度取得营业收入2.91 亿元，净利润0.80 亿元。展望全年，公司将保持智能TWS 及普通蓝牙芯片两类产品同步发展，在提升高端2500 等产品渗透率的同时，打入广阔的安卓低端耳机市场，凭借公司优异的产品性能，不断提升高中低端音频芯片出货量，实现业绩高速发展。
2. 音频SoC 技术领先者，品牌客户+专利积累构筑宽广护城河恒玄科技通过多年持续研发积累，通过Fabless 模式开发音频SoC 领域自主核心技术，性能全球领先，其中包括但不限于：
（1） 低功耗射频技术：由于TWS 耳机中电池体积的限制，耳机功耗是续航时间的决定性因素。公司基于CMOS 工艺，开发被动增益、低电压射频等技术，使产品工作电流低于5mA，达到业内领先水平；（2） IBRT 真无线技术：公司IBRT 技术可以在低延迟的情况下，实现双耳同步接收音频信号，达到稳定的双耳同步音频传输，并且解决了传统转发方案功耗高、延迟高的缺点，在安卓品牌客户端大量采用。
（3） 高性能音频CODEC 技术：在低功耗前提下，公司在28nm 平台上开发HiFi Codec 技术，优化增益级数，保证低功耗及小体积；同时公司特有的干扰隔离技术能够大幅降低信号失真，保证音频信号高品质传输。
（4） 混合主动降噪技术：公司在Airpods Pro 推出前已经前瞻性布局ANC 主动降噪技术，通过SoC 音频处理和主动降噪单元，能够比市面上大多数的分立式方案提供更优越的性能、更小的体积和功耗。
2020 年，公司研发人员达到198 人，研发投入达到1.72 亿元，同比增长30.43%，占营收规模的16.2%。公司新增专利44 项，包括国内专利30 项、国际PCT 专利14 项。2020 年，公司前瞻性地布局蓝牙5.2 标准和LE Audio 技术，率先推出2500 系列产品，满足更高性能主动降噪以及同步接收需求，已经于2020 年底大量导入品牌客户SOVM、传统音频厂商万魔、Bose、索尼等。在公司持续不断的研发投入下，公司将伴随实力强劲的头部终端厂商协同开发品牌TWS 产品，采用Fabless 模式快速响应下游需求、迭代产品性能，构筑技术+品牌护城河，打造全球领先的音频SoC 厂商。
3. 音频芯片下游需求不断扩张，龙头恒玄科技尽享市场增长红利根据 Counterpoint Research 统计，2020 年 TWS 耳机出货总量为2.38亿对；根据Canalys 预测，2021 年TWS 耳机将同比增长 39%，达到 3.5 亿对；至2024 年，全球可穿戴及TWS 设备综述将达到7.6 亿部，其中TWS 耳机出货量约为5 亿部，20-24 年复合增速为19.8%；可穿戴设备出货量约为2.5 亿部，20-24 年复合增速为6.7%。
恒玄科技是国际领先的音频SoC 芯片供应商，立足TWS 市场，通过集成化、低功耗、高保真技术构建产品护城河，品牌客户渗透率不断提升。未来随着下游TWS 耳机、蓝牙音箱、可穿戴设备等产品出货量的快速增长，行业龙头恒玄科技将深度受益市场发展与应用场景扩张，通过优秀的产品性能成功培养用户习惯，实现长期稳定发展。
盈利预测、估值与评级：恒玄科技是蓝牙音频SoC 芯片龙头设计厂商，基于蓝牙5.2 及LE Audio 标准设计的高价值单品2500 系列已经于20 年底量产出货，并于21 年开始大量导入头部TWS 耳机品牌厂商。公司音频SoC 芯片在集成化程度、功耗、传输稳定性上全球领先，未来有望以TWS 市场为基础，产品扩张至智能音箱、手表、WIFI 等AIoT 领域，发展成为平台化的SoC 芯片厂商，长期发展驱动力充沛。我们维持公司21/22 年收入预测为20.94/30.55 亿元，维持净利润预测为4.88/7.66 亿元，新增23 年收入及净利润预测为43.16 亿元和11.10 亿元，继续给予“买入”评级。
风险提示：TWS 耳机市场发展不及预期；半导体行业贸易争端加剧。