一、事件概述

    　　4 月26 日，公司发布2020 年度报告，实现收入10.6 亿元，同比+64%；归母净利润2.0亿元，同比+194%。同时公司发布21Q1 业绩报告，实现收入2.9 亿元，同比+125%；归母净利润0.8 亿元，同比+ 4,751%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q1 业绩大增，技术迭代+品类拓张持续提供增长动力20Q4 实现收入3.9 亿元，同比+128%，环比+18%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+249%，环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到WiFi 智能音频芯片，通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020 年受益下游TWS 耳机的快速发展，其中普通蓝牙芯片实现收入3.3 亿元，同比+11%；智能蓝牙芯片实现收入5.5 亿元，同比+135%。Q1 是传统淡季，但公司继续发挥在智能音频SOC 芯片领域的领先优势，21Q1 业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案，以2020 年营业收入为基数，业绩考核达标要求2021-23 年的营收增长率分别不低于60%、110%和150%，体现公司对业绩快速增长的信心。

    　　安卓系TWS 耳机成长空间大，公司已形成领先优势AirPods 系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯，引领TWS 耳机行业快速发展。据Canalys 预测，全球TWS 耳机2024 年有望超过5 亿副，2019-2024 年的CAGR可达26%。目前安卓TWS 耳机配套手机渗透率不足10%，成长空间巨大。2019 年公司推出搭载自主研发的IBRT 技术的产品，大幅缩小了安卓系TWS 耳机与AirPods 的体验差距，终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商，以及谷歌、阿里、百度等互联网公司，领先的技术优势+丰富且全面的客户资源，将助力公司尽享安卓系TWS 耳机市场快速增长带来的红利。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2021-23 年公司营收至21/31/47 亿元，归母净利润至5/7/10 亿元，对应估值67/50/35 倍，参考SW 半导体2021/4/26 最新TTM 估值83 倍，考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位，我们认为低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。