事件：

    　　恒玄科技发布业绩快报，2020 年归属于母公司所有者的净利润1.98 亿元，同比增长194.44%；营业收入10.61 亿元，同比增长63.55%；基本每股收益2.2 元，同比增长164.4%。

    　　主要观点：

    　　顺应TWS 风口，树立蓝牙音频核心竞争力

    　　消费者对于TWS 耳机保持了较高的更新频率，无论从存量还是增量市场看，TWS 耳机未来市场仍旧增长空间大。Counterpoint 预计2020 年TWS 出货量将达到2.30 亿副，同比增长90%，2019 至2022 年的年复合增长率预计高达80%。

    　　公司已进入多家主流手机品牌和专业音频厂商的供应链体系，2019 年推出的产品大幅缩小了TWS 耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods 的体验差距，新一代蓝牙5.2 产品也获得品牌商认可。

    　　研发助力新产品高端化，净利率提升明显

    　　2020 年净利率18.68%，相比于2019 年提高了10.3 个百分点。我们分析其原因：1.公司业务体量提升，相对三费和研发占比约有降低。2.具有竞争力的产品高端化放量拉高整体毛利率。

    　　2300 新产品和2500 产品在市场具有竞争力，定价远高于原有产品线，在原有客户的程度上开发出安克创新等新客户。强大的内生研发能力配合对市场需求的准确解读，在丰富公司高端产品的同时也让公司产品逐渐平台化，为公司中长期成长夯实基础。

    　　展望可穿戴与智能家居，积极布局智能音频领域随着社会经济持续发展和人民生活水平的提高，消费者对智能联网终端的需求不断提升。根据Statista 预测，2023 年智能家居市场规模将增长到1,570 亿美元，2023 年全球智能音箱市场将达到230 亿美元。同时物联网、车联网、人工智能等新兴行业快速发展，新的应用场景提出了新的技术要求。在政策、消费和产业的三重作用下，全球联网智能硬件设备的数量呈现快速上涨的态势。

    　　智能家居与可穿戴市场是公司重要的战略布局方向，公司面向智能音箱应用的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC 芯片已实现量产出货，应用于智能手表的SoC 芯片在研发过程中。公司在Type-C 音频芯片及蓝牙音频芯片领域已经形成了技术领先优势，在WiFi 音频芯片大幅增加研发投入，支持智能WiFi 音频芯片研发。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：10.61 亿元、17.06 亿、20.87 亿元，归母净利润分别是1.98 亿元、3.99 亿元、5.14 亿元，对应EPS 分别为2.20 元、4.43 元、5.71 元。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；公司研发进度不及预期；下游需求放缓。