内资智能音频SoC 芯片龙头，业绩快速成长。公司成立于2015 年6 月，是国内领先的智能音频SoC 芯片设计企业之一，主营业务为智能音频SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司的核心成员均来自于国内外智能科技公司，技术实力雄厚。近年来公司乘着TWS 耳机爆发的东风快速发展，营收、毛利率等财务指标快速增长，前景看好。

    　　下游高速增长，TWS 耳机爆发推动企业成长。随着第一代苹果Airpods的推出，TWS 耳机正式迎来热潮，根据Counterpoint Research 的统计数据，TWS 耳机出货量由2016 年918 万副快速上升到2019 年的1.2 亿副，年均复合增长率超过124%，预计2020 年全球TWS 无线耳机销量将达2.3 亿副，目前行业仍然处于快速增长期，公司凭借BES2300 系列等性能卓越的智能音频SoC 芯片在市场中占据重要位置。

    　　研发投入高增助力产品迭代。集成电路行业产品迭代速度快，为了继续保持企业的快速增长，公司在2017-2019 年之间研发费用投入分别为4493.

    　　97 万元、8724.02 万元、13236.29 万元，占营业收入的比例为53.14%、26.44%和20.44%，复合增长率高达71.63%。公司目前在研项目有第二代智能蓝牙音频项目、自适应主动降噪音频芯片项目、第一代WiFi 智能音频芯片项目等。公司作为智能语音技术上的佼佼者，未来在智能化、多功能化的AIoT 场景下拥有较强的竞争力，有望迎来新一轮业绩增长。

    　　盈利预测及投资建议：公司为国内智能音频SoC 芯片龙头，技术实力领先。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：10.88 亿元、18.20亿元、27.15 亿元，归母净利润分别是1.93 亿元、3.84 亿元、5.90 亿元，对应的PE 分别为207 倍、104 倍、68 倍，行业可比公司2021/2022 年估值约为91.25/69.05 倍，公司高于行业可比公司平均估值，但考虑下游景气度高，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游景气度不及预期、终端品牌客户集中度较高、产品迭代不及预期风险、市场规模/业绩增速不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。