投资要点

    　　智能音频SoC 芯片领军者，业绩迈入高增长轨道：恒玄科技为领先的智能音频SoC 芯片设计企业，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司把握住TWS 耳机行业爆发红利，2017-2019 年营业收入CAGR 高达176%，并于2018 年开始盈利，2019 年起净利润大幅增长。2020 年1-9 月，公司实现营业收入6.7 亿元（yoy+40.4%），实现净利润1.17 亿元（yoy+165.4%）。

    　　安卓+第三方TWS 耳机爆发，主控芯片升级迭代量价齐升：根据Counterpoint Research 预计 2020 年TWS 耳机出货量将达到2.3 亿副以上，2016-2020 年出货量CAGR 达90%+。随着双耳传输的突破，安卓+第三方TWS 市场迅速增长，我们预测TWS 出货量仍将保持高速增长，预计2023 年全球TWS 耳机出货量将破10 亿大关。作为TWS 的核心，蓝牙主控芯片功能日趋丰富，低功耗、低延时、主动降噪、智能语音交互等功能不断升级迭代，驱动智能音频SoC 芯片市场持续增长。

    　　技术优势保持领先，品牌大客户积累深厚：2017 年公司推出BES2000系列芯片，实现双耳通话功能；2018 年推出28nm 先进制程的BES2300系列芯片，较早实现了蓝牙音频技术和主动降噪技术的全集成。随后推出自主研发的新一代蓝牙真无线专利技术（IBRT），进一步确立了行业领先地位。公司产品快速迭代，保持了技术领先优势，围绕蓝牙、降噪、智能语音等方面形成了丰富的自主知识产权，精准、迅速把握行业需求，已进入手机品牌华为、三星、OPPO、小米等，以及专业音频厂商哈曼、JBL、AKG、SONY、万魔、漫步者等行业主流客户并占据较高份额。

    　　智能语音交互场景日益丰富，边缘智能主控平台崛起：伴随AIoT 的落地实现，终端之间走向互联互通，终端需要更高效算力以具备本地自主决断及快速响应的能力，即具备边缘智能。智能音频SoC 芯片作为智能终端设备的核心器件，市场增长受益于物联网快速发展以及智能化的进一步提高。公司WiFi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片已经量产出货，应用于阿里“天猫精灵”智能WiFi 音箱。除应用于智能WiFi 音箱外，公司WiFiAIoT 芯片还可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计2020-2022 年公司营业收入10.4/18.2/26.2 亿元，净利润1.85/3.62/5.50 亿元。本次公开发行股票3000万股，占发行后公司股份总数的25%，发行价162.07 元，对应2020-2022年PE 为105/54/35 倍。作为国际领先的智能音频SoC 厂商，公司有望受益于TWS 耳机行业增长红利，前瞻布局AIOT 领域，并依托自身技术领先优势及品牌大客户积累铸实现业绩高速增长，建议关注。

    　　风险提示：研发进度不及预期；TWS 出货量不及预期；行业竞争加剧