事件
公司发布2021 年年度报告，2021 年营业收入7.74 亿元，同比增长42.50%；归母净利润1.59 亿元，同比增长137.85%；扣非净利润1.42 亿元，同比增长169.65%。
简评
1、业绩符合预期，盈利能力显著提升。
2021Q4 公司收入1.99 亿元，同比增长53.47%，延续快速增长态势。2021 年公司综合毛利率39%，同比提升9.7pct，其中电源管理类芯片毛利率为38.72%，同比提升9.51pct。毛利率提升系电源管理芯片新产品陆续推出及部分高性能产品销量增加，产品结构优化所致。2021 年公司净利率20.86%，同比提升8.8pct，销售收入大幅增长带来规模效应，盈利能力显著提升。截至2021 年底，经营活动产生的现金流量净额8273.49 万元，同比增长45.99%，经营质量明显提升。
2、持续加大研发投入，员工提薪和股份支付导致费用率增长。
2021 年公司研发投入6411.21 万元，同比增长64.47%，研发投入占收入比例8.29%，同比提升1.11pct。截至2021 年底，公司研发人员数量164 人，较2020 年底的133 人同比增长23.31%；研发人员占比53.07%，同比提升1.92pct，研发人员数量快速提升为产品和技术创新打下坚实基础。2021 年11 月，公司面向129人（占公司2020 年底总人数的49.62%）推出限制性股票激励计划，授予价格为90.98 元/股，增强优秀员工对公司的认同感和工作积极性，利好公司长期发展。2021 年员工提薪和股权激励的股份支付导致费用短期承压，2021 年销售费用占收入比例为4.82%，同比下降0.27pct；管理费用占比3.89%，同比提升0.80pct；财务费用占比0.44%，同比下降1.56pct，主要系美元存款结汇以及美元应收款项汇兑损失减少所致。
3、公司立足电源管理芯片产品种类丰富，客户结构持续优化。
公司产品主要包括电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等电源管理芯片，以及智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等其他类芯片。公司在消费电子市场是主要的国产电源管理芯片供应商，终端客户覆盖三星、LG、小米等国内外知名品牌。公司积极向其他领域拓展，产品已经成功销往海尔、小天鹅、海信等家电品牌企业。公司收购浙江钱江集成电路技术有限公司64%股权，扩充在消费类、工控与安防、汽车、电动工具等 领域产品线。公司海外大客户需求持续增长，国内市场国产化替代加速推进，公司2021 年国内市场销售收入占比43.14%，同比增长13.14pct。公司客户结构持续优化，前五大客户占比持续下降，2021 年前五大客户收入占比74.42%，同比下降2.84pct，第一大客户收入占比41.75%，同比下降4.69pct，大客户依赖度降低。
4、模拟芯片行业需求旺盛，电子雷管渗透率提升，公司产能增长带来业绩释放，公司进入快速发展期。
根据WSTS 数据，2021 年全球模拟芯片的市场规模728 亿美元，较2020 年的556.6 亿美元同比增长30.8%，随着2022 年产能逐步释放，预计2022 年模拟芯片的市场规模有望增长8.8%至792.5 亿美元。全球模拟芯片由国外企业主导，进口替代空间巨大，公司作为消费电子电源管理芯片主要供应商，信号链等新产品不断推出，有望受益国产化进程。“十四五”期间电子雷管渗透率有望快速提升，2021 年国内电子雷管累计产量为1.6 亿发，同比增加39.7%，电子雷管产量占比提升至18%。2021 年12 月，工信部发布 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，明确给出全面使用数码电子雷管的时间节点，即2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。公司智能组网延时管理芯片是电子雷管核心部件，有望受益。公司新增产能逐步释放，除保持原产能外，公司积极争取新增8 寸圆片产能支持，开发产品获得12 寸圆片产能支持。
产能增长带来业绩进一步释放，根据公司一季度业绩预告，2022Q1 归母净利润为5800~6800 万元，同比增长140.59%~182.07%。
5、我们建议持续关注公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司作为国内主要的电源管理芯片提供商，信号链等新产品不断推出，下游应用领域从手机、可穿戴设备逐步拓展至家电、汽车电子等板块。公司智能组网延时管理单元受益电子雷管渗透率快速提升，有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2022-2023 年的归母净利润分别为2.67 亿元、3.50 亿元，对应当前股价对应PE 分别为35、27 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
6、风险提示：市场需求不达预期；竞争加剧导致毛利率下降；中美摩擦加剧风险等。