事项：

    公司10 月24 日晚间发布三季度业绩公告。前三季度营收约5.05 亿元，同比增加14.05%；归属于上市公司股东的净利润约1802 万元，同比减少29.64%。

    评论：

    政府补助影响业绩，扣非接近去年全年水平。1）收入层面：在环境监测行业整体景气度较差的情况下，23Q1-Q3 公司营业收入较上年同期增长 14.05%，仍实现了稳健增长。2）毛利率层面：23Q1-Q3 公司的毛利率为48.44%，较去年同期仅下滑1.47pct，表现出极强的韧性。3）利润层面：公司前三季度归母净利润下滑主要系计入当期收益的政府补助大幅下滑所致（去年同期高达3469.03 万元，而今年仅为544.46 万元）。扣非归母净利润则由去年同期的-975.36 万元成功扭亏至943.71 万元，接近2022 年全年水平（1038.28 万元），从侧面反映出公司盈利质量有所提升。

    降费增效逻辑持续演绎。在2023 年中报和一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在三季报继续得到验证。

    23Q1-Q3 公司的销售/管理/研发费用率分别为23.59%、6.18%和23.35%，较2022 年同期分别-4.71/+0.15/+0.17pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入 LTC体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。

    政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2023 年6 月以来，国家对职业教育的支持力度明显加大，先后印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》和《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》。上述文件强调了大力建设实训基地，打造高端仪器行业产教融合共同体。我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演示和实训（985/211 偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配，再叠加中长期贷款等政策支持，国产仪器厂商有望显著受益于该政策所引发的仪器市场放量。

    投资建议：维持“强推”评级，2024 年目标价25.97 元。由于环境监测仪器行业景气度较差，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023 年-2025 年公司的归母净利润分别为0.71 亿元、1.26 亿元和1.71 亿元（前值为0.99、1.45、2.16 亿元），分别对应PE 33 倍、18 倍和14 倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024 年目标PE 22 倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024 年目标PE 30 倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024 年目标价25.97 元。

    风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。