内容摘要：

    　　事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24年实现营业收入802.82亿元，同比-29.21%；归母净利润-34.43亿元，同比-162.30% ； 2025Q1 实现营收143.35 亿元， 同比-21.48%，环比-16.34%，归母净利润-13.20亿元，同比-355.88%，环比减亏。

    　　组件盈利能力下滑，公司25Q1毛利率改善。全年经营业绩出现亏损，一方面受光伏组件价格持续下降的影响，组件业务盈利能力下滑，另一方面计提资产减值损失25.98亿元，对业绩有一定影响。24年公司毛利率9.59%，同比减少6.27pct，25Q1公司毛利率6.61%，环比提升7.56pct，预计主要受抢装影响。

    　　多元化业务布局稳步增长，光储系统业务增速较好。1）24年公司组件出货量超70GW，210组件累计出货超170GW，稳居行业第一；2）公司储能舱及系统销售累计出货超过10GWh；3）24年国内风光储项目指标获取量达 5.7GW；4）公司支架业务实现出货7.3GW。

    　　钙钛矿晶体硅叠层技术在组件功率、电池效率方面实现全面突破。2025年3月公司成功制备全球首块210标准工业尺寸800W+叠层组件，2025年4月公司首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率，开启钙钛矿/晶体硅叠层电池组件产业化新时代。

    　　盈利预测及投资建议。预计储能、支架等业务将为公司带来更多业绩弹性，分布式业务受政策影响，增速存在不确定性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39、13.28和27.76亿元，EPS分别为0.06、0.61和1.27元，以2025年5月6日收盘价13.63元计算，对应PE为213.24、22.36和10.70倍，给予公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期，产能出清不及预期，公司业绩不达预期，海外关税壁垒风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。