天合光能发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入1133.92 亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31 亿元，同比增长50.26%；销售毛利率15.86%，同比+2.43pct，销售净利率5.29%，同比+0.99pct。其中，23Q4 公司实现营收322.72 亿元，同环比+20.18%/ +1.69%；实现归母净利润4.54 亿元，同环比-64.48%/-70.45%。24Q1 公司实现营收182.6 亿元，同环比-14.37% / -43.43%；实现归母净利润5.16 亿元，同环比-70.83%/+13.53%，实现扣非归母净利润4.47 万元，同环比-74.15% /-29.59%。

    　　出货持续增长，竞争加剧盈利下行。2023 年公司组件出货65.2GW，同增51%；24Q1 组件出货14GW+（确收约12GW+），单瓦盈利3 分。我们预计24 年公司组件出货80-90GW，中国预计40%+、欧洲超20%、北美10%。

    　　光储一体化发展，多业务协同并进。2023 年，公司分布式系统出货9.6GW，同增54.8%；支架出货9.6GW（跟踪支架4.6GW），同增118.2%，单瓦盈利1 分；24Q1 分布式系统出货1.7GW（确收1GW），单瓦盈利2 毛；支架出货1.8GW；储能出货400-500MWH。

    　　全球化布局，提升海外市场竞争力。公司23 年底硅片/电池/组件产能55/75/95GW ，预计24 年底60/105/120GW。2023 年，公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润42.20/62.69/80.90 亿元，同比-23.7%/48.5%/29.0%，对应EPS 分别为1.94/2.88/3.71 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏行业增速下滑；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；