4Q23 业绩预告符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩预告：2023 年全年归母净利润52.7-58.3 亿元，同比+43.3% ~+58.4%，对应4Q23 归母净利润1.95-7.5 亿元，同比-84.7%~-41.3%，环比-87.3%~-51.2%。4Q23 扣非归母净利润3.49 亿-9.25 亿元，同比-71.5%~-24.5%，环比-75.2%~-34.3%。我们预计4Q固定资产及存货减值损失对归母利润造成一定影响，经营性利润符合市场预期。出货方面，我们预计4Q23 公司组件出货20GW+，环比+10%以上，分布式出货3GW左右，环比基本稳定。利润方面，我们预计剔除减值后，4Q23 组件单瓦利润约5-6 分，分布式单瓦利润约2 毛，组件价格下跌导致单位利润收缩。

    　　关注要点

    　　产能：N型比例提升，海外布局涉足东南亚、美国、中东。我们预计公司2023 年底拉晶/切片/电池/组件产能50/50/75/95GW，其中N型TOPCon电池40GW。海外产能方面，公司东南亚现有6.5GW硅片电池组件一体化产能，计划扩产5GW硅片电池，印度尼西亚计划合资布局1GW电池组件，美国规划5GW组件，我们预计将于24-25 年落地，阿联酋25 年后布局5万吨硅料、30GW硅片及5GW电池组件，全球化供应能力显著提升。

    　　看好公司美国出货大幅增长保证盈利基本盘。美国能源署（EIA）1 月报告预计美国2024 年集中式新增装机有望同比增长60%以上；根据BNEF，2023 年1-10 月美国进口组件45.6GW，同比+113%，已有备货趋势。我们预计公司2023 年美国出货4-5GW，2024 年出货7-8GW。

    　　分布式光伏业务盈利水平相对稳定。我们预计公司4Q23 分布式出货3GW+，单瓦盈利约2 毛，利润水平相对稳定。行业端来看，我们预计23年国内户用光伏装机新增42-44GW，同比约+70%。展望2024 年，我们认为部分高饱和市场开始推行“升压汇流+台区配储”模式，有望打开变压器容量限制，南部地区保持快速发展。我们预计24 年公司分布式出货有望实现40%左右增速，贡献约15 亿元归母净利润，平滑公司组件业绩波动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产业链价格下跌超预期，我们下调2023/2024 年净利润17%/46%至55.6/46.7 亿元，引入2025 年净利润预测62.8 亿元，维持跑赢行业评级，估值切换至24 年，下调目标价19%至32 元，对应2024/2025 年15/11 倍P/E，较当前目标价有39%上浮空间，当前股价对应2024/2025 年11/8 倍P/E。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，美国贸易政策风险，产业竞争恶化。