事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入811.19 亿元，同比增长39.38%，实现归母净利润50.77 亿元，同比增长111.34%。2023 年Q3 公司实现营业收入317.36 亿元，同比增长41.25%，实现归母净利润15.37 亿元，同比增长35.67%。

    　　产能快速增长，全球化、一体化布局加深。报告期内，公司充分发挥了其全球品牌和渠道优势，以及在经销分销市场的强大地位，实现了光伏产品业务的迅速增长。公司对全球组件需求持乐观态度，积极进行产能全球化、一体化布局，在阿联酋布局垂直一体化大基地，包括5 万吨高纯硅料、30GW 晶体硅片和5GW 电池组件，预计2023 年底公司硅片产能达到50GW；电池产能达到75GW，其中N 型电池产能达到40GW；组件产能达到95GW。

    　　品牌、渠道优势凸显，N 型占比及硅片自供率提升，综合成本有望下降。

    　　在报告期内，公司充分发挥其全球品牌、渠道优势以及在分销市场的竞争优势，迅速推动了光伏产品业务的发展，光伏组件、支架和分布式系统的出货量相较去年同期都实现了显著增长。同时，公司逐步释放了自产N 型硅片产能，N 型TOPCon 组件产品销售占比也得到显著提高，两者将共同推动公司组件产品综合成本的进一步降低。通过持续的研发投入和精益求精的工艺提升，公司i-TOPCon 电池量产效率和组件量产功率均达到行业领先水平。

    　　产品+解决方案双驱动，光伏+储能一体化。报告期内，公司进一步拓展了储能产品线，持续扩大了国内和海外市场份额，公司储能产品的出货量较去年同期实现了显著增长。在未来5 年，公司将把储能业务和光伏业务置于同等重要地位，积极推动公司大储和户储业务协同发展。在产能方面，预计到2023 年底，公司储能电池、直流电池舱以及交直流产品组合的产能将达到12GWh，至2024 年二季度末，这一产能将进一步提升至25GWh。储能和光伏业务具有高度的用户重叠度，而公司在光伏产品销售方面拥有明显的品牌、渠道和全球化优势，有利于推动光伏+储能一体化进程。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为69.2/77.0/99.5 亿元，对应PE 为9.6/8.6/6.7 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。