事件描述

    天合光能发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入811.19 亿元，同比增长39%；归母净利50.77 亿元，同比增长111%；其中，2023Q3 实现收入317.36 亿元，同比增长41%，环比增长13%；归母净利15.37 亿元，同比增长36%，环比下降13%。

    事件评论

    组件业务，我们预计公司2023Q3 确收规模环比维持高速增长。得益于公司西宁一期20GW 硅片达产，宿迁、西宁一期、淮安一期等TOPCon 电池产能投产以及爬坡陆续完成，公司硅片自供比例及N 型出货占比提升，叠加前期部分高价订单影响，公司Q3 盈利水平超预期。

    其他业务，我们预计公司2023Q3 分布式确收规模与利润仍然保持良好。储能业务出货持续增长，同时得益于自有电芯产能下线和良率提升，综合成本持续下降，盈利能力有所提升。支架、电站等业务亦向好发展。

    财务数据上看，公司2023Q3 期间费用率7.98%，环比提升3pct，主要因素或是汇兑损失增加，导致2023Q3 公司财务费用从2023Q2 的-3.7 亿变为+4.5 亿。此外，公司产生9.4 亿资产减值损失和1.4 亿信用减值损失。公司2023Q3 投资收益在3 亿左右，主要源自通合项目。

    展望后续，公司新技术产能按原定规划逐步落地，拉晶切片产能亦有序投放，TOPCon 占比提升和硅片自供比例提升将进一步增厚利润。此外，公司储能出货有望达到同比翻倍左右增长，支架出货目标不变。

    中东一体化布局，彰显产能全球化决心。公司在北京一带一路论坛上与AD Ports 和江苏海投签署备忘录，旨在中东投建一体化大基地项目，包括5 万吨硅料、30GW 硅片、5GW电池组件，分三期建设。

    我们预计公司2023 年、2024 年利润67、92 亿元，对应PE 为10、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。