事项：

    　　公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 实现营业收入811.19 亿元，同比+39.38%；归母净利润50.77 亿元，同比+111.34%；扣非归母净利润51.20 亿元，同比+128.49%；综合毛利率16.83%，同比+3.38pct。2023Q3 实现营业收入317.36亿元，同比+41.25%，环比+13.08%；归母净利润15.37 亿元，同比+35.67%，环比-13.27%；扣非归母净利润14.08 亿元，同比+29.14%，环比-28.99%；综合毛利率16.70%，同比+3.43pct，环比+0.56pct。业绩处于此前预告区间。

    　　评论：

    　　组件出货持续高增，分布式业务保持高景气。公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，光伏组件、支架以及分布式系统的出货量较去年同期均取得显著增长。公司预计2023Q1-3 组件出货约45-47GW，其中2023Q3出货18-19GW，确认销售约15-17GW；2023Q1-3 分布式出货6-7GW，其中2023Q3 出货约2GW；2023Q1-3 支架出货5-6GW，其中2023Q3 出货2.0-2.5GW。随着产业链价格触底企稳，龙头组件企业出货有望延续高增，预计2023 全年公司组件出货65-70GW，同比增长约57%。

    　　N 型占比提升叠加硅片自供，公司综合成本有望进一步下降。公司持续推进N型一体化先进产能建设，TOPCon 组件产品销售占比以及硅片自供比例将进一步提高，增强公司组件产品盈利能力。预计公司2023 年底硅片、电池、组件产能将分别达到50/75/95GW，其中N 型i-TOPCon 电池产能将达到40GW。

    　　届时，公司N 型产能占电池总产能比例将提升至53%，硅片产能自供率（硅片产能/组件产能）将提升至53%。

    　　加快储能布局，光储协同发展。公司进一步丰富储能产品线，并持续拓展国内市场和海外市场，储能产品的出货量较去年同期取得显著增长；受益于自有电芯下线和良率提升，公司储能产品的综合成本持续下降。预计至2023 年底，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能将达12GWh，2024 年二季度末有望进一步提升至25GWh。

    　　投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为70.9/82.3/116.5（前值75.6/96.6/116.5 亿元），当前市值对应PE 分别为9/8/5 倍。考虑行业估值中枢下降，参考可比公司估值，给予2024 年10xPE，对应目标价37.86 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。