投资要点

    　　业绩持续高增，2022 年及2023Q1 归母净利润同比分别增长103.97%、225.43%2022 年，公司实现营业总收入850.52 亿元，同比增长91.21%；实现归母净利润36.80 亿元， 同比增长103.97%； 扣非归母净利润34.65 亿元， 同比增长123.89%。2023Q1，公司实现归母净利润17.68 亿元，同比增长225.43%。公司业绩持续高增主要原因系：1）公司通过对原材料成本、海运成本等综合成本的有效管控，光伏产品的市场需求及产品盈利能力得到进一步提升；2）公司持续发挥全球化品牌和渠道优势，光伏组件出货量有较大幅度增长。

    　　N 型组件一体化加速布局，组件出货量实现高速增长2022 年，公司光伏组件营业收入631.05 亿元，同比增长83.47%；毛利率11.87%。2022 年，公司组件出货43.09GW，连续八次获评PVEL 全球“最佳表现”组件制造商。产能建设方面，预计到2023 年底，公司电池片产能可达75GW，其中N 型电池片产能预计超过40GW，组件产能95GW。公司积极推动一体化布局，将在青海打造零碳产业园区，投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。2023 年2 月，青海基地成功下线首根210+N 单晶硅棒。

    　　全球智慧能源业务不断开拓，海外储能市场前景广阔2022 年，公司智能微网及多能系统营业收入23.03 亿元，同比增长1328.23%，毛利率9.01%。2022 年，公司系统集成国内出货量超过1.5GWh，全球出货量近2GWh。产能建设方面，公司深入布局垂直一体化，合资10GWh 电芯生产线及2GWh 模组生产线正逐步建设达产。市场开拓方面，在国内市场，公司实现中国储能市场的巨大突破，成功交付国内单体800MWh 储能项目，位列中国储能集成商国内第四、全球第六，分布式智慧能源业务稳定高速发展。在海外市场，公司在英国等重点市场实现500MWh 以上订单突破并持续出货。

    　　盈利预测及估值

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。考虑硅料价格进入下行通道以及公司硅片产能加速投产，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为74.99、95.14、120.50 亿元（上调之前预计公司2023-2024 年归母净利润分别为64.09、80.26 亿元），同比分别增长103.78%、26.87%、26.65%，对应EPS 分别为3.45、4.38、5.54 元/股，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。