事件：品牌保持优异，连续获得营销奖项。5 月5 日，天合光能获得EUPDResearch 2023 年度 “顶级光伏品牌”名单。该奖项表示天合在拉美、巴西、智利和墨西哥等重要光伏市场被评为顶级光伏组件品牌。这也是天合光能连续两年获得此奖项。

    　　23Q1 单瓦盈利增强，TOPCon 开始出货。我们预计Q1 组件业务出货12GW左右，确认10-11GW，其中TOPCon 预计出货0.5-1GW。单瓦净利0.11-0.12毛/W。分布式业务方面，出货2GW 左右，单瓦净利0.13 元/W 左右。支架业务出货1.3GW 左右，单瓦盈利0.02 元/W 左右，储能出货100-200MW。

    　　投资收益方面约10 亿元左右，资产减值2.7 亿元左右。

    　　一体化布局加速，盈利能力仍有提升空间。截至22 年年底，公司电池/组件产能分别为50/65GW。预计23 年底公司拉晶&切片产能均达到50GW，电池片产能75GW（N型40GW），组件产能达95GW，组件出货有望达60GW+，随着西宁项目的投产与放量，电池自供比例超过70%。

    　　分布式及储能业务发展迅速，分拆天合智慧缓解资金压力。2022 年，公司支架业务出货4.4GW，同比+100%，储能业务方面，出货超过2GWh，增长迅速。而此前公司宣布将分拆天合智慧上市，在分布式业务方面，公司22年出货8GW，确认收入6GW，同比+200%，根据全球光伏统计，天合智慧在户用方面的市占率达到25%，商用达到2%，天合光能对天合智慧持股比例73.57%，短期对天合光能EPS 摊薄幅度1-2 亿，而我们预计23 年天合光能利润达到70 亿以上，影响较小，同时可以有效缓解母公司资金压力。

    　　投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润74.32/102.04/125.69 亿元，同比+102.0%/+37.3%/+23.2%，EPS 分别为3.42/4.70/5.78 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期