事件：公司发布《2022 年年报》和《2023 年一季报》。2022 年公司全年营收850.52 亿元，同比增长91.21%；归母净利润36.80 亿元，同比增长103.97%。2023 年一季度公司实现营收213.19 亿元，同比增长39.59%，归母净利润17.68 亿元，同比增长225.43%。

    　　210 组件出货全球领先，加速挺进N 型时代。2022 年公司合计组件出货量为43.09GW，并全面升级推出新一代210R 新型至尊组件产品，显著提升组件效率及功率。截至2023Q1，公司累计组件出货量超过140GW，其中210 组件出货量超65GW，全球第一。同时，公司开启N 型扩张加速度，于2022 年12 月至2023 年3 月顺利下线N 型i-TOPCon 电池、组件、单晶硅棒产能，预计到2023 年底，公司电池片产能可达75GW，其中N 型电池片产能预计超过40GW，组件产能可达95GW。

    　　持续深耕分布式业务，多环节布局跟踪支架、电站开发等业务。2022 年内1）公司分布式系统业务出货量超6GW，推出天合蓝天·天能瓦屋顶光伏系统解决方案及SPVC 天合智慧能源车库，不断丰富分布式应用场景；2）公司实现支架业务实现出货4.4GW，并推出新一代开拓者IP 跟踪支架进一步提高光伏电站发电量；3）国内集中式电站开发取得 150%增长，海外电站开发和销售均取得重大突破性进展。

    　　储能一体化布局加速，产品创新持续突破。公司储能垂直一体化产业布局取得重大进展，2022 年国内出货量超1.5GWh，全球出货量近2GWh，成功交付国内单体800 兆瓦时储能项目，实现中国储能集成商国内第四、全球第六的市场格局。同时，公司在储能技术端持续创新突破，成功开发出300Ah 12000 次循环的长寿命“天合芯”，并推出为其为内核的新一代万次循环液冷系统TrinaStorage Elementa，成功实现度电成本相比于上一代产品降低32%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润77.53/109.51/120.24 亿元，对应PE 分别为13.6/9.6/8.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。