事项:
10 月13 日,天合光能发布2022 年前三季度业绩预告。公司2022 年前三季度实现归母净利润20.33-24.85 亿元,同比增长75.85%-114.92%;实现扣非归母净利润17.95-22.47 亿元,同比增长84.59%-131.07%。其中2022Q3 实现归母净利润7.64-12.16 亿元,同比增长69.57%-169.86%,环比增长5.22%-67.45%,业绩符合预期。
评论:
组件出货量持续增长,盈利水平相对稳定。公司把握光伏市场蓬勃发展的机遇,持续发挥全球化品牌和渠道优势,实现了组件业务的快速发展。我们预计公司Q3 组件出货10-11GW,延续环比增长态势。展望四季度,预计公司组件出货环比持续增长,全年组件出货量将达到40GW 以上。上游硅料价格持续高企,公司盈利能力仍能保持稳定,主要系出货结构中分布式和大尺寸组件占比提升所致。随着公司在大尺寸和分布式方面持续发力,叠加公司未来一体化布局逐步完善,盈利能力有望进一步提升。
分布式持续发力,成长态势良好。公司依托“天合富家”和“天合蓝天”子品牌,持续发力分布式市场,成长态势良好。分布式光伏市场持续高景气的背景下,公司分布式系统业务有望维持高速增长,预计2022 年出货5GW 左右。
一体化持续推进,N 型新技术即将投产。公司青海西宁项目计划建设30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW组件以及15GW 组件辅材生产线,其中一期20GW 拉晶产能预计将在2023 年一季度建成投产,助力公司构建一体化成本优势。电池新技术方面,公司宿迁8GW TOPCon 电池项目预计今年四季度投产,将有望进一步提升公司盈利水平。
投资建议:公司组件出货高增,分布式业务持续向好,纵向加深一体化布局,多业务协同发展, 我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6 亿元,当前市值对应PE 分别为39/22/18 倍。参考可比公司估值,给予2023 年28x PE,对应目标价88.61 元,维持“强推”评级。
风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。