业绩总结：公司 2022年上半年实现营业收入357.3亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润12.7 亿元，同比增长79.9%。

    组件出货同比增长71.9%，市占率提升至15%。2022 年上半年公司组件出货18.05GW，同比增长71.9%，组件销售市占率升至15%。Q2组件出货超10GW，环比增长25%以上。上半年光伏组件毛利率11.8%，同比提升1.7pp。Q2光伏组件毛利率12.0%，环比提升0.3pp。上半年公司分布式渠道出货占60%以上，分布式销售同比实现100%增长。公司210 组件占全行业总出货约50%。公司积极储备N型电池技术：宿迁8GW TOPCon 电池项目已正式启动，预计下半年逐步投产；在建HJT 电池实验室，并拥有HJT 组件中试线。

    系统产品收入、利润大幅增长，电站资源储备丰富。上半年公司系统产品（光伏支架、分布式系统）实现营业收入53.6 亿元，同比增长209.6%；实现净利润2.5 亿元，同比增长82.2%。其中，分布式系统业务出货量超2.2GW，跟踪支架与固定支架出货近2GW。光伏电站销售实现营业收入4.0亿元，净利润0.4亿元；光伏电站工程建设管理实现营业收入7.5 亿元，净利润-0.4亿元。电站业务项目储备丰富：国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW 指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会。智慧能源业务实现营业收入3.5亿元，净利润-0.3亿元。储能业务实现中国市场突破单体百MWh 项目，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。

    保持高比例研发投入，现金流大幅改善。上半年，公司研发投入21.5亿元，同比增长76.2%。其中研发费用6.2 亿元，同比增长85.8%。经营活动产生的现金流量净额15.4 亿元，同比增长1138.0%，已超过去年全年水平。截至报告期末，公司合同负债31.9 亿元，较期初增长56.2%，在手订单充足。公司计提公允价值变动损失、信用减值、资产减值、资产处置损失合计4.4亿元，较去年同期增加2.6 亿元。

    投资青海产业园项目，完善一体化布局。公司拟在青海打造零碳产业园区，投资建设年产30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于 2023 年底前完成，二期计划于 2025 年底前完成。公司产业链进一步向上游延伸，完善一体化布局，组件单瓦盈利有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议。公司组件出货同比大幅增长，市占率持续提升。分布式系统出货量、利润大幅增长。拟投资青海产业园项目，完善一体化布局。预计2022~2024 年公司归母净利润分别为37.0、64.7、81.0亿元，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险。