事件：公司发布《2022 年半年度报告》。

    组件出货高增，推动业绩显著上涨。公司2022 年上半年实现营业收入357.31亿元，同比增长77.0%；实现利润总额15.85 亿元，同比增长78.1%；实现归属母公司净利润12.69 亿元，同比增长79.9%。毛利率为13.57%，同比增长0.19pct，归母净利率为3.55%，同比增长0.06pct，业绩符合市场预期。报告期内，公司光伏产品出货18.05GW，同比增长约72%，带动收入、利润高增，根据公司分部财务信息，光伏产品对应单位盈利约为6 分/w。

    大尺寸组件出货高增，分布式系统突破2.2GW 大关。2022 年上半年，公司占210 组件全行总出货约50%，市场份额整体维持上升趋势，此外公司创新性发布210R 组件产品，可提高20-30W 组件功率，受到广泛认可。在渠道业务方面，公司分布式渠道出货占60%以上，相较去年同期实现100%增长。在分布式系统领域，公司出货量超2.2GW，同比增长约340%。同时，公司还积极储备N 型电池技术，计划继续推出基于210/210R 平台技术的N型TopCon 组件产品，进一步扩大海外高端分布式市场。

    一体化布局持续完善，有望进一步降本增效。公司于6 月发布公告将在青海打造零碳产业园区，投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025年底前完成。

    N 型技术稳步推进，有望成为业绩新驱动力。青海产业园新增产能布局均为新一代N 型技术路线，并基于210/210R 产品。行业目前处于走向N 型技术迭代的新阶段，公司建立部分N 型自主产业链有助于确保自身主材料供应，加速上游生态建设，引导行业向N 型转型，促进大尺寸与N 型技术路线的提升及整体推广，更好地服务终端客户，为客户创造更大价值，巩固提升市占率及市场领先地位。公司N 型Topcon 实验室最高效率达到25.5%（210mm）。量产线实验批次电池平均效率达到24.7%，最高达到25%，为下一代210mm 尺寸i-TOPCon 电池产业化提供了技术基础。2022 年4 月，公司宿迁8GWTOPCon 电池项目已正式启动，预计下半年逐步投产。

    盈利预测：预计公司22-24 年实现归母净利润37.28/69.87/96.55 亿元，对应PE 估值42.7/22.8/16.5 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：全球需求不及预期。组件降价幅度超预期。