事件：8 月25 日，公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利12.69 亿元，同比增长79.85%；扣非归母净利11.51 亿元，同比增长97.06%；单季度来看，22Q2 公司实现营收204.58亿元，同比增长75.38%；归母净利7.26 亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利6.6 亿元，同比增长59.26%。

    组件市占率有所提升，产业链一体化逐步推进。22 年H1，公司组件市占率上升至15%，在全行业210 组件出货普遍上升情况下，公司210 组件市占率达50%。预计到22 年年底组件产能可达65GW，210/210R 产能占比超过90%。

    同时，公司将在青海打造零碳产业园区，向上延伸部分N 型产业链，投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。并且由公司牵头的“600W+光伏开放新生态联盟”的成员已从最初39 家成员企业发展至接近100家，包括硅片、电池、组件、跟踪支架、逆变器、材料及设备制造商等光伏产业链上、下游企业等。都有助于产业链各环节得以有效串联，使得公司更好利用一体化优势，巩固龙头地位。

    支架与系统业务有望持续增长。支架：上半年公司跟踪与固定支架共出货2GW，跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证。光伏系统：国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW 指标，海外光伏系统电站新增GW 级项目机会。同时也建立了优质的客户资源，与国投电力控股股份有限公司、TPG 集团、Enel 等国内和国际领先企业建立合作关系。此外，天合智慧分布式业务国内业务已开拓至1500 家以上户用经销商和工商业合作伙伴。

    研发投入攀升，关键技术取得重大突破。22 年H1，公司研发投入达到21.52亿元，同比+76.24%，占营业收入6.02%，目前拥有公司拥有962 项专利，其中发明专利330 项。在22 年上半年公司已三次刷新世界纪录：公司自主研发的210mm×210mm 高效N 型i-TOPCon 电池高电池效率达到25.5%；7 月，公司自主研发的210mm 高效PERC 电池最高电池效率达到24.5%；8 月，公司自主研发的Vertex 至尊高效N 型单晶硅组件，基于66 片210mm×210mm 高效N 型i-TOPCon 电池，组件窗口效率均达到24.24%。体现了公司高水平的科技实力，助推核心竞争力不断提升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收834/1110/1274 亿元；归母净利润分别为36/66/93 亿元；对应8 月26 日收盘价，PE 为42x/23x/16x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。