事件描述

    天合光能发布2022 年半年报，位于此前业绩预告中枢。2022 年上半年公司实现收入357.31亿元，同比增长76.99%；归属母公司净利润12.69 亿元，同比增长79.85%；其中，2022 年2 季度实现收入204.58 亿元，同比增长75.38%，环比增长33.96%；归属母公司净利润7.26亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。

    事件评论

    组件出货增长，单位盈利几乎持平，业务符合预期。2022H1 公司组件出货18.05GW，同比增长72%，组件销售市占率提升至15%。组件净利超过11 亿元，单瓦盈利预计6-7分/W。公司出货结构上看，1）210 大尺寸占比85%；2）分布式渠道出货占60%以上，较去年同期实现100%增长；3）对美出货不到1GW。单2 季度看，预计公司出货10GW左右，环比Q1 的8GW 出货明显提升。盈利水平上，公司通过更优的供应链管理及更高的分布式占比，减少硅料涨价带来的盈利受损，同时通过内部挖潜及汇兑收益，费用率整体环比下降2.56pct，由此带动公司Q2 单瓦盈利预计仍为6-7 分/W，环比基本持平。

    出货模式改变带动分布式盈利上涨，国内外生态持续改善。分布式业务方面，2022H1 公司出货2.2GW，其中1.6GW 确认收入，分布式实现净利2.79 亿元，出货模式中惠农宝占比提升带动盈利上升，单瓦盈利1 毛7/W。分季度看，Q1 确认收入规模预计500-700MW左右，Q2 预计确认收入规模900-1100MW，2022Q2 分布式单位盈利环比显著提升，预计达到0.18 元/W 以上。此外，公司持续打造共赢生态，国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW 指标，海外光伏系统电站新增GW 级项目机会；天合智慧分布式业务国内已开拓至1500 家以上户用经销商和工商业合作伙伴。

    支架与储能业务略处于亏损状态，智能跟踪支架系统盈利良好。2022H1 公司支架出货近2GW，毛利率大约为12%，其中固定支架与跟踪支架比例为8：2。由于地面电站需求弱势以及大宗商品价格上涨，支架业务略微处于亏损状态。储能上半年出货超300MWh，由于体量较小目前仍处于亏损状态。此外，智能跟踪系统出货超1GW，软件业务成本较低，为公司带来收入中大部分转化为盈利。

    坚守大尺寸引领，上游延伸打开空间。展望后续，公司成长动力多元：1）电池组件2022年底将形成50GW、65GW 产能，其中210 电池占比将超过90%，全年组件出货40GW，预计单位盈利约0.06-0.07 元/W。2）分布式今年预计出货增加150%+，大概率5GW+，单瓦盈利或达到0.12-0.13 元/W 左右。3）此外，2021 年12 月-2023Q1 公司将建成26.5GW 拉晶产能，10 万吨工业硅、5 万吨高纯多晶硅规划于2023 年底前建成。

    预计公司2022-2023 年分别实现38.0、68.6 亿元，对应PE 为39、21 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1、产能建设不及预期；

    2、光伏需求不及预期。