事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入357.31 亿元，同比增长76.99%，实现归母净利润12.69 亿元，同比增长79.85%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润11.41~13.95 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润7.26 亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。

    210 组件产品销量高增，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1 公司光伏产品出货18.05GW，同比增长71.90%，组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上，同比实现100%增长；公司占210 组件全行业总出货约50%，市场份额整体维持上升趋势。此外，公司光伏电站系统项目开发与EPCM业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超2.2GW，国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW 指标，海外光伏系统电站新增GW 级项目机会，光伏支架出货2GW+，储能出货超过300MWh，各项业务均协同有序推进。

    2022H1 原材料价格持续上涨，但公司组件产品出货快速增长且出货结构进一步优化（210mm 产品占比持续提升），盈利能力得以保持稳定，整体毛利率小幅提升0.2 个pct 至13.57%，2022Q2 环比下降0.04 个pct 至13.55%。

    全产业链一体化产能布局将成，8GW TOPCon 电池将于下半年逐步投产。截至2021 年底公司电池/组件产能达35/50GW，预计在2022 年底电池/组件总产能将分别达到50GW/60GW，其中210 大尺寸电池产能占比超过90%。公司拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线，全产业链一体化布局将保障公司盈利能力的稳步提升。

    在电池新技术方面，公司210mm 大尺寸TOPCon 中试线电池量产平均效率突破24.7%，同时宿迁8GW 的TOPCon 电池项目预计于下半年逐步投产，2023年TOPCon 电池产能不低于20GW，将进一步提升公司整体盈利能力。

    维持“买入”评级：公司分布式业务销售规模实现显著提升，叠加全产业链一体化布局有望于2023 年底建成，给公司盈利能力带来明显改善，我们上调23/24年盈利预测，预计公司2022-24 年实现归母净利润35.79/65.94/84.71 亿元（维持/上调44%/上调51%），对应EPS 分别为1.65/3.04/3.91 元，当前股价对应22-24 年PE 为42/23/18 倍。光伏行业高景气度持续，公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，有望在全产业链获取超额收益，维持“买入”评级。

    风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。