天合光能——逐浪二十五年，老牌组件龙头再启征程天合光能历经25 年发展，依托完善全球化布局形成强大品牌渠道优势，近十年来组件出货保持行业第一梯队（前三名）。立足组件主业的同时，公司积极布局下游生态链，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。

    　　组件业务：品牌渠道+差异化产品为核心竞争力，一体化布局夯实基本盘

    　　销售端：1）公司海外经营架构完善，拥有7 个全球区域总部、31 个海外子公司，可提高市场开拓效率、降低对单一市场依赖，保证整体业绩稳定增长。2）公司分销体系强大，安装商覆盖国家数达到94 个，处于行业领先地位。3）公司在全球重要光伏市场具有高品牌认知度，在澳洲最具价值组件品牌中名列第一，2022 年被EUPD Research 授予“顶级光伏品牌”，可形成品牌溢价。

    　　产品端：1）公司至尊组件系列覆盖地面电站、渔光、农光互补、及户用和工商业屋顶全应用场景，并针对欧洲分布式市场推出210R 专项产品；2）Vertex S 系列产品提供全黑、黑边框、银边框三种不同的外观选择，其中全黑组件美观、环保，具有溢价；3）N 型TOPCon 即将量产，叠加210/210R平台技术可获得0.15 元/W 溢价，并有望进一步打开海外高端分布式市场。

    　　制造端：公司重视供应链管理，通过签订原料长单（硅料、玻璃等）和参股（硅料、硅片等）保证原辅材供应，生产基地产业集群效应降低辅材成本。

    　　当前N 型技术迭代期，公司加码“垂直一体化”布局，占据新一轮竞争高点。

    　　下游多业务协同发展，致力打造智慧能源整体解决方案

    　　分布式系统：公司以原装光伏系统、渠道优势、多样化的业务模式形成竞争优势。2021 年，公司分布式系统出货超2GW，成为公司业绩新增长点。

    　　支架业务：公司跟踪支架和组件融合发展。产品方面，开发开拓者和安捷系列跟踪支架充分兼容210 大尺寸组件；销售方面，跟踪支架产品+高功率组件实现渠道整合。

    　　储能业务：公司已完成储能产业链一体化布局，可提供各场景解决方案，在日本市场取得认证， 在欧美市场携手储能变流器龙头企业POWERELECTRONICS，全球项目储备达5GWh， 22H1 产量增5 倍，订单增8 倍（央视新闻），随新能源渗透率提升，储能需求高增，未来有望进一步放量。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司22-24 年归母净利润分别37.25/68.71/97.28 亿元，给予 23 年35 倍PE，目标价110.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业装机不及预期，原辅材涨价风险，技术迭代风险，海外经营风险，疫情防控风险，测算具有一定主观性，近三个月股价波动较大。