事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，公司预计2022H1 实现归母净利润11.4-13.9 亿元，同增62%-98%，其中2022Q2 实现归母净利润6.0-8.5 亿元，同增26%-79%，环增10%-57%。公司预计2022H1 实现扣非归母净利润10.5-13.0 亿元，同增79-123%，其中2022Q2 实现扣非归母净利润5.6-8.1 亿元，同增34-97%，环增13-66%，符合市场预期。

    2022Q2 组件出货高增，2023 年量利双升。我们预计公司2022Q2 组件出货9.5-10GW，同增约60%，环增约20%，确认收入约9.2-9.5GW，其中外销确认收入8.5-9GW。在2022Q2 硅料价格维持高位的情况下，组件提价传导成本，叠加人民币汇率下降，我们预计2022Q2 单瓦净利环比持平，约6~7 分/W，电池+组件单瓦盈利继续领跑全行业。2022年下半年随硅料产能释放，同时美国关税政策松动，公司盈利能力有望环比上行。我们预计2022 年组件出货有望达40-43GW，2023 年出货超60GW，随硅料降价、N 型占比提升和一体化率提升，单瓦利润有望持续提升。

    分布式系统盈利持续增长，跟踪支架触底反弹。我们预计公司2022Q2分布式系统出货1.2-1.4GW，环增20%+，单瓦盈利0.15 元+，盈利能力超市场预期。我们预计2022Q2 跟踪支架出货约0.8-1GW，略微亏损，随钢材降价和大基地项目启动，我们预计2022 下半年有望实现正盈利，2022 全年出货4-5GW。电站转让对应盈利近1 亿元，储能亏损，但为2023 年储能业务爆发奠定基础。

    一体化扩产步步为营，一期项目预计2023 年投产。西宁产业园第一期项目建设年产10 万吨工业硅、年产5 万吨高纯多晶硅、年产20GW单晶硅、年产5GW 切片、年产5GW 电池、年产5GW 组件以及7.5GW组件辅材的生产线及其配套基础设施，目前一期项目已经动工，西宁20GW+东南亚6.5GW硅棒预计将于2023Q1 达产，2023 年一体化配套能力大幅提升。

    盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高增，超一体化产能加码，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024 年 归母净利润为37/66/91 亿元， 同增105%/79%/37%， 对应EPS 为1.7/3.1/4.2 元，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价91.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。