知名组件龙头,目标全球能源互联网的引领者:公司是知名光伏龙头公司,2017-2021 年组件出货全球前三。公司1997 年成立,2006 年美股上市,2020 年回A 再出发。公司以组件为基,通过天合优配/富家/蓝天切入下游市场,未来希望通过储能、能源云平台、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发,2010-2021 年研发投入达120 亿元,累计申请各项专利2300 余件,研发实力卓越。

    全球光伏需求高增,一体化赋能加速行业集中,龙头享量增利升。组件具备品牌渠道壁垒,集中度加速提升,我们预计2022 年组件出货CR5 达70%+。往后看,持续提效降本是行业发展的关键要素:1)N 型技术带来转化效率提升,不同技术路线多元化发展,2022 年多技术均已量产;2)组件一体化趋势明确,同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。2022-2023 年硅料产能释放、价格下降,刺激需求放量,同时,组件成本将逐步降低,龙头利润可提升1-2 分/W,享受行业量利双升。我们预计2022 年全球光伏装机达240-250GW,同增40%左右。

    业务多线并进未来可期:1)组件外销占比高,品牌渠道优势显著。公司深耕海外多年,分销前瞻布局,2021 年海外市场收入占比达60%+,享受高端市场溢价。公司产品质量深受下游认可,可融资性位列前茅,已构筑起深厚的品牌渠道优势,我们预计公司2022 年组件出货43GW,同增约73%。2)系统产品如火如荼。公司提供全方位的合作模式和全套原装解决方案,受众群体广且口碑优,同时渠道覆盖和经销商规模等持续领先行业,我们预计公司2022 年分布式系统出货5GW+,同增138%+。3)支架量利同增。2021 年支架因组件价格高企,国内电站需求遇冷出货下滑,同时原材料上涨盈利承压。我们预计2022 硅料价格下滑,平价项目大规模启动,叠加钢价回落,支架依托集团优势,出货有望同增122%至4GW,盈利修复。4)光储协同发力蓝海。储能经济性拐点已至,万亿市场蓝海广阔。公司携手鹏辉布局建设一体化储能产业链,不断丰富产品覆盖面,在手项目充足,在海外市场已实现规模化突破,借助公司品牌渠道优势,光储协同,未来可期。

    大尺寸、N 型路线行业领先,打造超一体化产业链优势:公司是大尺寸组件先行者,2021 年底电池/组件产能分别为35/50GW,其中大尺寸占比超70%。公司基于210平台,首创210R 系列组件,功率效率齐升。公司的N 型技术持续领先,并多次打破世界纪录,宿迁8GW TOPcon 电池产能计划2022H2 投产,量产效率达24.5%。同时公司为引领N 型技术进步,战略布局超一体化产能,向上游延伸至工业硅环节,贯通光伏全产业链,稳定供应、成本优势显著!

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润为:37.0/66.1/90.6亿元,同比增长105%/79%/37%,对应EPS 为1.7/3.1/4.2 元。考虑公司品牌和渠道积淀深厚,大尺寸与TOPCon 技术领先,同时又是行业内首家贯通全产业链一体化扩产的企业,给予公司2023 年30xPE,对应目标价91.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧、光伏政策超预期变化、海外拓展不及预期。