投资要点

    　　事件：（1）公司披露转债发行预案，拟募资88.9 亿元，主要投向青海产业园项目中的年产35GW直拉单晶项目以及补充流动资金及偿还银行贷款。（2）公司控股子公司天合智慧拟进行增资扩股，各方合计增资约3.3 亿元，天合智慧原股东放弃增资优先认购权。本次增资扩股完成后，公司对天合智慧的控股比例由76.4535%变更为73.5749%，天合智慧仍为公司的控股子公司，不影响公司合并报表范围。

    　　组件龙头市占率有望逐年提升，抢占上游提前布局。公司2021 年全年累计出货24.81GW，市占率超14%，2022 年组件出货目标为43GW（含自用），市占率将超过17%，预计2025 年组件市占率有望超过20%。公司布局上游产能，能够在产业链波动时更好地控制最终电池组件成本，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好为全球客户服务。

    　　把握客户需求，坚持做分布式之王。公司迎合海外分布式客户需求，推出210R 新品，基于210至尊产品技术平台再升级，单片组件功率提升达30W，210R 在提高可靠性的同时，显著降低度电成本，为海外分布式户用屋顶和各类工商业场景提供卓越的产品体验。6 月22 日，全球首批210R 至尊组件在天合光能210 义乌超级工厂正式量产，预计今年年底210R 产品产能可达10GW，2023 年预计超过20GW。

    　　恰逢行业技术迭代，开始着手建立N 型供应链引领行业迭代。公司前期500MW 中试线做出了最高效率25.5%世界纪录，量产效率也处于行业领先低位，预计宿迁三期8GW 的TOPCon 项目在下半年投产，主动拥抱N 型时代到来。针对N 型迭代的新阶段，公司建立部分N 型自主产业链，引导行业向N 型转向，确保天合N 型210/210R 电池组件主材料供应，为客户创造更大价值，巩固提升公司在市场的领先地位。

    　　投资建议：公司作为组件头部厂商的核心竞争力显著，本次预案为公司建立部分上游供应链提供资金，长期来看核心组件业务将迎来量利齐增，叠加分布式持续放量，继续看好公司未来发展，调整公司2022-2024 年归母净利润至37.3 亿元/51.5 亿元/65.0 亿元，对应2022 年6 月24 日PE分别为39.5 倍/28.6 倍/22.6 倍，上调公司评级至“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响