报告导读

    公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，包括年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。

    投资要点

    规划投建一体化产能，有望于2023 年底/2025 年底分期建成本次项目一期建设10 万吨工业硅、5 万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及7.5GW 组件辅材产能，计划于2023 年底前完成；二期建 设20 万吨工业硅、10 万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及7.5GW 组件辅材产能，计划于2025 年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金，自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。

    战略布局N 型一体化产能，组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头，2021 年全球市占率达到15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自2015 年开始布局TOPCon 电池研发，210 大尺寸TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过24.5%，最高可实现25.5%。目前宿迁8GW 生产线正在建设中，预计2022 年下半年投产。此次公司建立部分N 型自主产业链，引领行业技术迭代，有利于提高公司在N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时，在上游硅料及硅片端布局产能，有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本，并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外，自建一体化产能溯源路径更加清晰，有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求，更好地面向全球市场。

    盈利预测及估值

    公司是全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为35.89、49.45、60.60 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.38、2.92 元/股，对应PE 分别为37、27、22 倍。

    风险提示：光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。