事件：公司计划在西宁经济技术开发区投资建设新能源产业园，包括年产30 万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW 电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线，其中一期建设年产10万吨工业硅、5 万吨硅料、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、组件及7.5GW组件辅材生产线及其配套基础设施，计划于2023 年底前完成；二期建设年产20 万吨工业硅、10 万吨高纯多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、年产5GW 电池、5GW组件及7.5GW 组件辅材的生产线及其配套基础设施，计划于2023 年-2025 年完成。

    加速一体化扩产，聚集资源、降本保供、规避风险： 1）聚集资源：产业园位于青海西宁，具备低电价优势和优质石英砂资源，保证低成本生产落地，当前土地和能耗指标及相关人才均准备就绪；2）降本保供：扩产从工业硅到组件，重点布局工业硅、硅料和拉棒产能，补足前期上游产能短板，到2023 年底一期项目落地后，我们预计公司工业硅/硅料/拉棒自供比例降分别提升至41%/22%/36%，保供能力提升，可有效平缓产业链波动并大幅降本；3）规避风险：一体化产能溯源路径更清晰，有效应对海外WRO。我们预计到2025 年底公司产能工业硅/硅料为30/15 万吨，拉棒/切片/电池/组件为45/20/75/125GW。

    产业链开放合作模式，旨在引领N 型技术发展：我们计算西宁项目共需投资260-270 亿元（一期约100 亿元，二期约160 亿元），在上游资源环节或与其他厂商合作，公司以自有资金为主，亦会考虑银行贷款、资本市场融资和引入合作等模式。

    本项目定位生产N 型210/210R 产品，旨在引领N 型技术进步，当前公司500MW的TOPCon 中试顺利推进，计划2022Q3 末投产8GW TOPCon，2022 年出货2GW，带来盈利结构性提升，公司前瞻布局上游以推动N 型技术发展转型。

    组件出货高速增长，分布式系统开发继续推进！ 2022 年二季度国内分布式和海外需求旺盛，公司组件出货10GW 左右，我们预计确认收入9-9.5GW，环增25-30%，同时组件提价传导成本叠加人民币汇率下降带来收益，我们预计2022Q2 单瓦净利环比持平。全年看2022 年下半年随硅料产能释放，公司盈利进一步提升；对美出货恢复正常，盈利结构逐步改善，我们预计全年组件出货40GW+。公司分布式系统前瞻布局，我们预计2022 年出货5-6GW，同比翻倍增长，2022Q2 出货1.2GW，环比增长20%+。合资硅料厂2022H2 投产，我们预计权益产能1.5 万吨，贡献利润增量。组件、分布式两大业务表现亮眼，跟踪支架贡献正盈利，全年量利双升！

    盈利预测与投资评级：基于光伏需求超我们预期，户用分布式高增，维持此前盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润为38/52/67 亿元，同增111%/35%/30%，给予公司2022 年40xPE，对应目标价70.23 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。