公司发布2021 年年报与2022 年一季报，盈利分别同比+47%/+136%。公司组件盈利有望提升，各板块业绩向好，积极布局新技术；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比增加47%，2022Q1 盈利同比增长136%：公司发布2021年年报，实现收入444.80 亿元，同比增长51.20%，归母净利润18.04 亿元，同比增长46.77%，实现扣非净利润15.48 亿元，同比增长39.16%。公司同时发布2022 年一季报，实现收入152.73 亿元，同比增长79.20%，归母净利润5.43 亿元，同比增长135.97%。公司年报与一季报业绩符合预期。

    大尺寸组件持续放量：2021 年公司组件出货24.81GW，同比增长55.92%，其中210 大尺寸出货超16GW，占比约65%。组件板块收入同比增长55.97%至343.95 亿元；受到硅料涨价影响，板块毛利率同比下降2.47pcts 至12.43%，单位净利润约0.079 元/W。2022 年Q1 硅料价格仍在高位波动，公司整体毛利率为13.59%，同比提升1.32pcts，环比下降1.90pcts，我们判断，伴随下半年硅料供应瓶颈的缓解，组件业务盈利能力有望回升。

    各板块业绩向好：2021 年公司分布式系统出货超2GW，支架出货1.8GW，系统产品收入同比增长14.31%至45.64 亿元，毛利率同比增长2.55pcts 至17.13%；电站业务方面，公司年内斩获超3.5GW的指标，同比增长超200%，同时公司出售818.73MW的电站，为当期经营业绩贡献3.17 亿元。

    产能快速释放，积极布局新技术：2022 年公司计划扩张组件、电池片产能各15GW，两者产能在年底有望分别达到65GW、50GW。新技术方面，公司TOPCon 中试线量产平均效率已突破24.5%，8GW 的TOPCon 电池项目已于2022 年4 月正式启动，预计下半年逐步投产。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.69/2.32/2.97 元（原2022-2023 年预测摊薄每股收益为1.81/2.42 元），对应市盈率30.1/21.9/17.1 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。