FY21 业绩符合我们预期，1Q22 业绩略不及预期公司公布2021 年业绩：实现营业收入444.80 亿元，同比+51.2%；归母净利润18.04 亿元，同比+46.8%，符合预期。公司公布1Q22 业绩：实现营业收入152.73 亿元，同比79.2%，环比+15.6%；归母净利润5.43 亿元，同比+136.0%，环比-16.1%，略不及预期。

    2021、1Q22 光伏组件、分布式系统、支架业务齐发力。公司2021 年实现组件出货量24.8GW，同比+55.9%；其中210mm 组件出货量超16GW，占比65%，210 出货位居全球第一。此外，公司2021 年实现分布式光伏组件出货量超过2.1GW，支架业务出货1.8GW。1Q22，组件出货量近8GW，其中分布式光伏组件出货量将近900MW，市占率维持领先。

    发展趋势

    积极响应欧洲市场需求，海外投建硅片以应对美国市场政策变化。公司2021 年欧洲组件出货量6.0GW，出货占比24%为公司第二大市场。俄乌冲突推动欧洲光伏需求快速增长，公司表示将进一步加大欧洲市场的发展力度，1Q22 公司统计自身欧洲市场份额达20%。美国反规避调查对东南亚电池组件产能形成暂时压制，公司启动东南亚6.5GW 晶体硅片产能建设以应对美国政策变化，同时将受到美国反规避调查影响的东南亚部分产能转移至消化欧洲市场需求。公司2022 年组件出货量目标43GW（含自用）。

    组件版型推陈出新，为海外分布式量身定制G12R 方案。公司针对海外户用与大型工商业分别推出430 瓦/590 瓦组件产品，采用创新型G12R 矩形硅片方案。据公司测算，相较于当前PERC 电池组件，采用G12R+N 型电池的方案能在降本（BOM+BOS）和提升功率方面综合实现0.15 元/瓦的溢价。公司计划在下半年陆续出货，主要进攻欧洲分布式光伏市场。

    大力发展分布式、储能业务，多元业务协同发展。公司今年继续按照国内分布式光伏系统5GW 目标推进。2022 年为公司大规模推动储能业务的元年，预计年销售规模1GW 以上，随着公司向欧洲、日本以及国内市场推进储能业务，预计明年将在储能业务上继续有大幅度提升。

    盈利预测与估值

    考虑中上游强势超预期，我们下调2022/23 年盈利预测13%/9%至35 亿元/50 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.8 倍/21.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和公司可转债转股摊薄，我们下调目标价12%至69 元，对应2022/2023 年42.3 倍/30.0 倍市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，原材料释放不及预期。