核心观点：

    　　公司公布21 年年报及22 年一季报。21 年实现营收444.80 亿元,同比+51%,归母净利18.04 亿元,同比+47%,扣非后归母净利15.48 亿元，同比+39%；其中21Q4 实现营收132.16 亿元,同比/环比+19%/+63%,归母净利6.48 亿元,同比/环比+63%/+44%,22Q1 实现营收152.73 亿元，同比/环比+79%/+16%,归母净利5.43 亿元,同比/环比+136%/-16%,扣非后归母净利4.9 亿元,同比/环比+189%/-15%,业绩贴预告中值。

    　　210 组件龙头出货高增，加码TOPCon 助力市场份额提升。公司21 年组件出货量24.8GW，其中外销21.08GW，同比+33%，其中210 占65%；21 年底公司电池/组件产能35/50GW，其中210 占比超70%，目标22 年底达50/65GW，产能配比提升至77%，宿迁8GW TOPCon电池项目已于22 年4 月启动，预计下半年投产，量产效率已突破24.5%。22Q1 组件出货量8GW，其中外销7.1GW，预计22Q2 出货量超10GW，全年达43GW，若按全球组件需求300GW 计算，对应市占率14.3%，较21 年市占率12.4%继续提升，210 组件龙头地位稳固。

    　　分布式系统业务大放异彩，多业务协同并进贡献业绩增量。公司多年深耕分布式市场，21 年分布式系统产品出货量超2GW，连续三年翻番，22Q1 出货量已达0.8GW，预计22 年国内分布式光伏装机超40GW，需求景气将带动出货量继续翻番；储能业务强化技术储备及产能建设，合资10GWh 电芯及2GWh 模组生产线、自有系统集成产能2GWh 正逐步达产，21 年出货有望超1GWh；公司21 年在国内斩获近3.5GW+光伏电站指标，同比+200%以上，多项业务协同共振，带来业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩35.96/48.11/58.09 亿元，给予22 年业绩40 倍PE，合理价值69.37 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动等。