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    　　天合光能发布2021 年业绩快报

    　　天合光能发布2021 年业绩快报，2021 年全年公司营业收入为444.9 亿元，同比+51.23%；实现归母净利润18.76 亿元，同比+52.64%；实现扣非后归母净利润16.47 亿元，同比+48.1%。

    　　Q4 单季度来看，公司归母净利润为7.2 亿元，同比+81.05%，环比+59.79%；扣非后归母净利润为6.75 亿元，同比+89.98%，环比+73.81%。

    　　简评

    　　预计Q4 组件业务出货及盈利能力环比均有提升考虑到四季度国内光伏新增装机环比有所提升，同时海外受到传统能源涨价的影响，尤其是欧洲区域天然气价格飙升后光伏性价比凸显，我们预计公司2021 年Q4 组件出货达到将近8GW 的水平，全年组件出货大约24GW。从盈利能力角度来看，虽然四季度上游硅料价格进一步上涨，但随着公司210 电池及组件生产工艺的不断改进，推动公司非硅成本不断下降，能够在一定程度上抵消成本上升的压力，另外公司在供应链管理能力上的优势也有所体现，我们预计公司组件业务盈利能力环比Q3 明显提升，单瓦利润达到0.07 元/W 左右。

    　　2022 年硅料新增产能逐步放量，组件业务将迎量利齐升根据公司规划，2021 年底公司电池、组件产能分别为35GW、50GW。我们预计2022 年公司整体组件出货有望达到40-45GW，并且210 占比将提升至80%-90%。相比于小尺寸来说，210 组件在售价及生产非硅成本上具有明显优势，叠加2022 年硅料新增产能将逐步释放，我们预计公司组件业务2022 年将迎来量利齐升。

    　　户用及工商业装机需求快速增长，推动公司分布式系统放量2021 年国内分布式需求快速增长，全年新增分布式光伏装机29GW，同比增长87%，在整体装机中占比达到55%。其中，户用装机受到补贴政策下年底抢装影响，全年新增装机达到21.5GW。受到分布式需求大幅增长的带动，公司2021 年分布式系统迎来快速放量，我们预计2021 年四季度公司分布式系统出货量为0.6GW 左右，全年实现1.8-2GW 出货。考虑到在整县推进的带动下，2022 年国内分布式装机仍将实现较快增长，我们预计公司2022 年分布式系统出货将达4-5GW，并且未来增长潜力较大。

    　　维持公司“买入”评级

    　　公司作为210 组件龙头，2021 年组件出货居于行业第一梯队。展望2022 年，一方面组件出货将迎来快速增长，同时210 占比增加以及硅料价格进入下行通道之后，组件业务盈利能力也将逐步提升；另一方面，公司在分布式业务上具有较强渠道优势布局，在分布式快速放量的趋势下，公司分布式系统业务将迎来快速增长。

    　　此外，跟踪支架在2021 年受到上游原材料涨价影响较大，预计2022 年盈利能力将有所恢复。

    　　我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为444.9/879.1/1072.3 亿元，归母净利润分别为18.76/39.42/52.89亿元，同比分别增长52.64%/110.11%/34.17%，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；组件环节竞争格局恶化；硅料价格维持高位。