事件：天合光能发布2021 年第三季度报告。

    　　出货快速增长，盈利能力符合预期。2021 年1-9 月，在组件出货快速增长的带动下，公司实现盈利收入312.65 亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润11.56 亿元，同比增长39.05%，销售毛利率/净利率分别为13.57%/3.78%，在上游硅料、硅片价格大幅上涨背景下，仍实现稳定的盈利能力。单三季度来看，受下游业务观望情绪浓厚影响，出货及营收环比略有下滑，2021Q3 公司实现营收110.77 亿元，同比增长50.09%，环比下降5.04%，实现归母净利润4.51 亿元，同比增长33.06%，环比下降5.25%，盈利能力保持稳定。

    　　积极推进210 大尺寸路线，持续推动产能扩张，加速一体化布局。210 尺寸发布以来，基于其对于光伏产业链显著的降本能力，公司积极推进210大尺寸路线，报告期内，公司成功完成可转债的发行，共募集资金52.09 亿元，主要用于大尺寸电池片、组件的扩产项目，预计到2021 年底，公司电池、组件产能分别达到35、50GW，其中210 尺寸占比将超过70%，领先地位有望进一步强化。此外，公司积极布局一体化产能，联合通威股份投资建设多晶硅、硅棒、切片产能，其中通合新能源切片项目于10 月28 日首片下线，一体化布局迎来加速。

    　　率先发力分布式业务，紧握“整县推进”发展机遇，有望构筑业绩新增长点。

    　　公司在行业内率先布局分布式市场，推出天合富家和天合蓝天子品牌，面向户用及工商业市场，向客户提供整体解决方案，均获得高度认可，市占率快速提升。面对“整县推进”带来的分布式光伏发展机遇，公司积极参与试点申报工作，根据天合光能分布式公众号信息，截止7 月15 日（试点项目备案截止日），公司共参与了国内253 个县的申报工作，最终与71 个县合作提报了方案并制定后续的合作计划，有望推动公司分布式业务加速发展。

    　　持续加大研发投入，推进技术创新研发。2021 年前三季度，公司持续推进电池及组件创新技术的研发投入，研发费用同比增长114.85%至5.62 亿元。

    　　PERC 电池量产效率已达到23.40%，TOPCon 方面，实验室可量产电池效率达到24.5%，且已新建500MW 210 大尺寸中试线，异质结方面，公司完成HJT 可靠性的研究工作，正积极推进210 HJT 组件认证。

    　　盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润18.83/35.24/54.34 亿元，对应PE 估值86.0/46.0/29.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：组件价格不及预期，组件出货不及预期。