事件：天合光能一季报点评。

    　　一季度收入同比高增，盈利能力超预期。公司2021 年一季度实现营业收入85.22 亿元，同比增长54.86%，实现归母净利润2.30 亿元，同比增长50.50%，位于业绩预告中枢，实现扣非净利润1.70 亿元，同比增长43.71%，达到业绩预告上限。受产业链价格博弈影响，一季度公司毛利率为12.27%，净利率为2.90%，盈利能力超预期。

    　　发布可转债预案，加速布局一体化产能。在全球碳减排以及光伏平价的大背景下，公司布局大规模扩产计划，根据公司发布的《向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）》，公司拟发行可转债募集52.52 亿元，用于合计高效太阳能电池以及光伏组件的产线建设，加速电池片和组件产能配套。预计到2021 年底，公司电池总产能有望达到 35GW，组件产能达到 50GW。

    　　此外，公司与通威股份合作，布局一体化产能，拟投资21 亿元持股35%，建设4 万吨多晶硅/15GW 拉棒、切片/15GW 电池项目，此次合作将有助于降低公司采购成本，为公司供应链的长期稳定提供有力保障。

    　　210 占比持续提升，有望强化公司盈利能力。在产业链价格博弈的背景下，210 组件的综合成本优势逐步凸显，已获得市场的认可，需求强烈。公司坚定210 路线，率先布局210 组件的研发与生产，预计今年210 组件出货占比将大幅提升。公司全年有望受益于210 组件在BOS 成本方面的优势，进一步提升盈利能力。

    　　光伏装机全年需求确定性强，行业将迎来景气度向上拐点。今年以来由于原材料价格上升，产业链博弈加剧，下游电站厂商放缓招标与建设节奏，装机需求受到一定抑制。根据前期行业政策，2020 年底之前获得核准的项目或将是今年需求的主力，全年国内光伏装机有望继续快速增长，新增装机量有望达到60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下，光伏装机需求也将得到释放，预计新增装机规模在100~110GW。2021 年全年，全球光伏装机量有望达到160~170GW，需求确定性较强，公司作为布局大尺寸组件的龙头企业，有望受益于行业的快速增长。

    　　盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润20.70/29.83/34.84 亿元，对应估值17.2/12.0/10.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：组件价格不及预期，组件出货不及预期。