老牌组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：公司是老牌光伏龙头公司，连续八年组件出货全球TOP3。公司1997 年成立，2006 年美股上市，2017 年退市，2020 年回A 再出发。公司以组件为基，通过天合优配\富家切入下游市场，未来希望通过能源云平台、储能、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发，研发投入累计超80 亿，电池与组件打破世界纪录20 项，主导/参与制定标准99 项，累计申请各项专利1700 余件，承担各级政府科研项目60 余项，研发实力卓越。

    　　一线老牌渠道优势显著，新产能高占比轻装上阵：1）公司组件全球化，渠道品牌优势明显：公司是最早全球布局的组件龙头之一，历年来海外收入占比持续超过50%，19 年提升至70%。组件出口覆盖100 多个国家和地区，19 年高端市场占海外收入比达66%，其中欧洲27%、日本11%、美国22%。

    　　公司海外覆盖国家数、渠道商数量等远超其他上市A 股组件厂，渠道优势明显。公司可融资性评级评级位列组件厂第一，连续 5 年获评最佳表现组件殊荣，也荣获IHS 一流光伏组件制造商，彭博一流制造商等殊荣，品牌优势显著。2）新产能高占比，轻装上阵：公司回A 加快扩产，21 年末公司电池、组件端分别拥有35GW（新产能占比87%）、50GW（新产能占比93%）产能，新产能成本低盈利能力强。3）重视研发，电池、组件技术领先：公司单晶PERC 电池实验室效率在2014-2016 年连续刷新世界纪录，19 年i-TOPCon 电池效率破世界记录。公司是最早推动双玻产业化的公司之一，储备三分片、高密度封装组件技术。4）产能加码，海外布局剑指美国市场：公司回A 后加速扩产，其中22 年底形成电池、组件海外产能7.2、6.5GW 剑指美国高毛利市场。

    　　大尺寸高占比，战略规划清晰明确：1）大尺寸大势所趋：大尺寸平台能够显著降低LCOE，在一定假设下测算得166/210 平台下，度电成本分别相较158 下降2.2%/6.7%，龙头厂商纷纷布局。2）大尺寸供应链配套逐步成熟：玻璃环节信义、福莱特引领行业扩产，缓解供给困局，预计21 年行业名义产能提升至53030t/d，同比+71.3%。同时高毛利吸引浮法玻璃进场，形成部分替代，改造窄版产线也能满足部分需求。运输环节公司通过创新设计优化装箱方案，实现物流运输效率最大化。3）公司作为210 先行者，210 高占比享受行业红利：公司目前主打210 大功率产品，预计20/21/22 年底公司210 电池产能达1/27/38GW，占比达到8%/77%/85%；公司210 组件产能达10/44/58GW，占比达到45%/86%/92%。出货结构来看，21 年公司210 大尺寸出货占比达到83%，远高于业内其他龙头组件厂商。4）公司210 战略布局清晰明确：供应端：通过长单保证供应链安全；制造端：与通威强强联手，共同投资硅片、电池项目实现“合作一体化”，保障供应、控制成本。客户端：针对分布式市场，公司通过至尊小金刚系列抢占；电站市场，大尺寸降低度电成本优势突出。大尺寸早期让利打开市场，预计后期溢价愈发显著，明年全年来看，大尺寸供需偏紧，182 和210 盈利能力强劲，利好大尺寸高占比龙头，166 及以下尺寸阶段性盈利承压。

    　　组件支架协同，进军蓝海市场：支架赛道未来千亿市场空间，同时跟踪支架渗透率不断提升带来结构性α。跟踪支架发电量增益普遍超过20%，19 年全球跟踪支架渗透率为30%，中国7%，美国70%，随着平价市场到来，预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+；同时目前跟踪支架国产占比仅10%，远低于光伏主环节，且跟踪支架门槛高，格局较支架行业而言相对集中，龙头技术与成本优势显著，行业集中度有望进一步提升。公司全资收购Nclave，19 年为中国跟踪支架TOP2 企业，全球跟踪支架市占率4%，依托组件渠道优势进军蓝海市场，预计20-22 年跟踪支架出货2、4、6+GW，同增100%、50%+。出货高增+切入美国市场，未来有望量利双升。

    　　盈利预测与投资评级： 预计公司20-22 年业绩为： 12.61/21.84/31.92 亿元， 同比增长96.9%/73.2%/46.2%/，对应EPS 为0.61/1.06/1.54 元，目标价29.68 元，对应21 年28 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期