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天合光能(688599)机构评级研报股票分析报告

 
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天合光能(688599):“天“赋能源 “合“而为一

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2020-12-11  查股网机构评级研报

  全球领先的智慧能源整体解决方案提供商

      天合光能深耕光伏行业20 余年,自成立之初便设立光伏技术研发和创新中心,持续保持技术领先。2004 年起公司组件厂投产,2006 年开启全球化进程,销售网络遍布全球主要国家和地区。2020 年公司登陆科创板,凭借充裕资金扩充产能,截至2021 年末组件产能有望达50GW 左右,且以210 大尺寸为主,有望一举奠定210组件龙头地位。同时,公司立足电池组件并向下游延伸,业务涵盖跟踪支架、电站系统及智慧能源,着力打造全球领先的智慧能源整体解决方案供应商。

      组件格局持续优化,大尺寸趋势愈发明确

      光伏行业成长趋势明确。短中期看,2020Q4 全球单季度需求预计40GW 左右;2021 年全球装机有望达160GW 左右,同比增速超30%。中长期看,在全球各地区政策推进和平价驱动下,2025 年全球装机规模有望超350GW。同时,装机需求全球化持续提高、大型能源集团参与的积极性及组件产品的差异化不断强化,组件环节集中度有望逐步提升,龙头企业优势进一步凸显。其中,大尺寸带来的产品差异化是近两年的关注重点,高效大尺寸产品可摊薄组件环节的非硅成本及电站BOS成本,市场需求相对更为旺盛,当前及2021 年均有望呈现供不应求格局。源于更佳的性能及更紧的供需格局,当前大尺寸产品溢价明显,当前单环节单位盈利整体高1-2 分/W 左右,大尺寸布局较早的企业有望显著受益。

      210 组件打开成长空间,稳健打造大尺寸龙头公司核心优势主要在于品牌渠道优势、技术研发优势、210 大尺寸布局及产业链上下游协同等方面:1)公司深耕光伏行业20 余年,销售网络遍布海外主要国家,渠道优势与品牌优势突出,融资价值长期位居行业第一梯队;2)公司注重研发投入,电池转换效率多次刷新世界纪录,在电池组件环节技术积淀深厚;3)公司今年来积极布局210 电池组件,2021 年末组件产能预计超50GW,其中210 产能预计超40GW,奠定210 龙头组件供应商地位。此外,公司通过收购跟踪支架企业Nclave实现产业链上下游整合,在立足电池组件的基础上向上下游延伸,进一步拓展上游硅片、下游储能等业务范围,实现可持续发展。

      投资建议:210 组件龙头供应商,首次覆盖给予“买入”评级公司长期保持光伏组件龙头地位,在品牌价值、销售渠道、研发能力、转换效率等方面优势显著。自今年登陆科创板以来,公司凭借充裕的资金适时扩充产能并聚焦210 大尺寸电池组件,在大尺寸趋势愈发明确的背景下有望充分受益。我们预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为11.79/18.46/25.13 亿元,对应的PE 值分别为36 倍、23 倍、17 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 光伏装机不达预期;

      2. 海外疫情扩散持续超预期。

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