事件：公司2023 年实现营业收入10.72 亿元，同比下降26.11%；实现归母净利润2.02亿元，同比下降63.27%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比下降104.08%。2024Q1 实现营业收入2.02 亿元，同比下降33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比下降146.35%；扣非归母净利润-0.64 亿元，同比下降340.85%。

    光伏热场销量保持增长，价格下跌导致业绩亏损。公司2022 年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响2023 年营业收入同比下滑，全年扣非净利润亏损。2023 年公司碳基复合材料销量3371.68 吨，同比增长35.91%。光伏领域产品实现营业收入9.60 亿元，同比下降31.40%。受产品价格下调影响，光伏领域产品毛利率25.12%，同比大幅减少22.73pp。2023 年，公司因持有交易性金融资产确认投资收益0.67 亿元，收到政府补助确认其他收益2.03亿元，因中融信托产品逾期未收回全额确认公允价值变动损失0.43亿元。

    取得迎宾路厂区固定资产处置收益0.27 亿元。2024Q1，公司毛利率进一步承压，综合毛利率下降至5.56%。当期确认政府补助较少，业绩出现亏损。

    光伏热场价格底部运行，预计2025年供需形势有望改善。当前碳碳热场全行业亏损，价格已经处于底部。目前头部碳碳热场厂商金博股份、天宜上佳均无扩产计划，西安超码募投项目也出现延期。2024、2025 年行业新增产能有限。光伏碳碳热场除坩埚外替换周期均在1年以上，设备属性较为明显。2024 年虽然下游硅片排产高增，但由于新增硅片产能出现下滑，我们预计光伏热场价格难有向上弹性。2025 年，随着2023 年新投产硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期，光伏碳碳热场替换需求将显著增长，我们预计2025 年行业供需格局有望显著改善，碳碳热场价格有望迎来上涨。

    打造碳基材料产业集群，新业务有望取得突破逐渐放量。光伏领域，公司量产了形状复杂的底部加热器等热场系列产品。交通领域，公司成功开发了短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S 系列），推出了碳/陶摩擦副整体解决方案，已成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘系列产品已形成批量供货。锂电领域，公司负极一体化示范线I期项目已投产，成功开发并量产了碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线I 期5 万吨项目。公司新业务均取得突破进展，有望逐渐放量并贡献新增长点。

    盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.48、2.50、3.80 亿元，对应PE 37、22、15 倍。光伏碳碳热场价格预计2025 年有望回升盈利反转。

    碳陶盘、氢能、锂电负极代工及热场业务有望贡献业绩增量。

    风险提示：新业务进展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。