2023H1 公司实现营业收入6.07 亿元（-28.34% YoY），归母净利润2.83 亿元（-23.07% YoY）。随着热场价格逐步探底趋稳，公司持续完善产能、优化成本，盈利能力有望企稳回升。并且公司持续拓展锂电热场、碳/陶刹车盘、氢能、半导体等新业务，平台化布局加速成型，竞争力有望进一步提升。考虑到光伏碳/碳热场价格降幅超预期，我们下调公司2023-25 年EPS 预测为4.20/6.17/9.54 元，给予目标价92 元（基于2023 年22x PE），维持“增持”评级。

    　　 碳/碳原料持续降本，盈利能力触底回升。公司2023H1 实现营业收入6.07 亿元（-28.34% YoY），归母净利润2.83 亿元（-23.07% YoY），扣非归母净利润0.60亿元（-73.31% YoY）；其中23Q2 实现营业收入3.05 亿元（-23.1% YoY，+0.9%QoQ），归母净利润1.65 亿元（-0.2% YoY，+39.8% QoQ），扣非归母净利润0.34 亿元（-62.1% YoY，+27.7% QoQ）。2023H1 毛利率36.5%（-15.9pcts YoY），其中23Q2 毛利率回升至37.0%（+1.03pcts QoQ），主要是Q2 光伏碳/碳热场原材料成本降幅大于价格降幅所致。

    　　 光伏碳/碳热场价格或将触底，公司盈利企稳优势巩固。随着公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目全面达产，产能达3500 吨/年，上半年碳基复合材料销量超1700 吨（+40% YoY）。目前热场行业新签订单价格已降至30 万元/吨以内，已接近二三线企业现金成本线，有望实现行业尾部产能的出清，并且随着硅片N 型化趋势对高纯度热场需求提升，预计热场后续降价空间已较为有限。公司凭借碳纤维预制体自制、定向气流快速化学气相沉积、沉积与高温炉自制三大技术优势，推动原材料、电耗成本持续优化，规模优势显著，有望实现盈利能力逐步回稳，巩固行业领先地位。

    　　 锂电负极热场迎来放量，正式切入负极代工。公司开发出了用于锂电高纯碳粉负极材料制备用的高性能碳/碳复合材料坩埚、箱板和匣钵等核心零部件，目前规划23-25 年锂电热场产能为1/4/10 万吨。碳碳材料相比石墨具有更优异的力学性能以及更轻的密度，寿命可提升至2 倍以上，有望在锂电负极材料制备领域迎来放量。同时，公司年产10 万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目也将逐步落地，有望切入负极材料石墨化代工领域，加快第二曲线增长。

    　　 平台化布局加速，新业务持续拓展。公司不断提升在碳基材料及相关领域的研发创新能力，进一步延伸和扩展碳基复合材料应用领域，完善产业协同和一体化布局，并形成了一套从产品设计、工艺设计到装备自主研发的完整技术成果转换体系。除了光伏、锂电以外：1）交通（碳/陶）领域：公司碳/陶刹车盘设计和制造已通过相关质量认证，率先成为广汽、比亚迪等国内新能源汽车定点供应商；随着公司持续推进短纤盘对长纤盘的降本替代，有望加快碳/陶刹车盘装机推广进度，将生产力转化为新的利润增长点。2）半导体领域：公司超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到5ppm以下，超高纯保温毡产品纯度达到20ppm以下，可以满足半导体领域要求的热场材料需求，为半导体用热场材料提供国产化替代方案。3）氢能领域：目前公司正在试制、研发碳纤维全缠绕储氢气瓶、气体扩散层用碳纸、炭纤维增强氢燃料电池双极板等产品，其中碳纸已完成从碳纸原纸湿法成型到石墨化的全工艺链开发，片状碳纸已经实现量产，已经得到膜电极和电堆头部企业验证，我们预计年内有望加快规模化放量。

    　　 风险因素：光伏等领域需求增长不及预期；成本下降不及预期；公司技术应用领域推广不及预期，产品价格持续下降等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司光伏热场价格逐步探底，锂电板块业务迎来放量，平台化布局加速成型。考虑到光伏碳/碳热场价格降幅超预期，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至5.85/8.59/13.28 亿元（原预测值为6.32/8.95/11.18亿元），对应EPS 预测分别为4.20/6.17/9.54 元，现价对应PE 分别为20/14/9倍。当前光伏耗材和锂电负极领域可比公司（天宜上佳、中科电气）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 估值约19 倍；考虑公司作为碳/碳复合材料龙头的显著竞争优势，以及在锂电负极、碳/陶刹车盘、氢能、半导体等领域的第二曲线成长性，给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价92 元，维持“增持”评级。